【投资要点】

    公司发布2021 年报，全年实现营业收入8482.58 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润1159.37 亿元，同比增长7.5%，2021 年公司EBITDA 为3110.08 亿元，同比增长9.1%。

    CHBN 全面增长，收入结构优化。公司2021 年公司主营业务收入达到7514 亿元，同比增长8%，增速进一步提升。CHBN 的客户、收入规模实现了全面增长，HBN 收入占主营业务收入比达到35.7%，同比提升4.3pct，收入结构进一步优化。具体来看，公司个人市场收入增速由负转正，同比增长1.4%，移动ARPU 回升1.4 至48.8 元/户/月；家庭、政企市场收入分别同比增长20.8%和21.4%，实现快速增长；新兴市场收入同比增长34.2%，呈现高速增长态势。

    数字化转型业务表现亮眼，已成为公司第二增长曲线。得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务的快速拓展，公司数字化转型相关收入达到1594 亿元，同比增长26.3%，成为推动公司收入增长的第一驱动力，整体来看，公司收入增速已走出拐点，数字化转型业务成为公司第二增长曲线，市场空间进一步打开。

    资本开支增长大幅放缓，盈利能力持续改善。2021 年公司资本开支为1836 亿元，2022 年公司预计资本开支合计约为1852 亿元，基本持平，资本开支将主要用于建设5G 网络、算力网络、业界标杆级智慧中台以及支撑CHBN 业务发展等方面，其中用于5G 的资本开支约为1000亿元。根据工信部发布的《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》

    和《“十四五”信息通信行业发展规划》，来看，5G 网络建设不同于4G 时期的建设节奏，周期将得到拉长，叠加共享共建方案，我们认为运营商在5G 网络建设方面的资本开支压力将得到降低，盈利能力有望持续改善。

    派息率将继续提升，回购彰显信心。年报中显示公司董事会建议2021年全年现金分红占归母净利润比例为60%，2021 年全年股息合计为每股4.06 港元，同比增长23.4%。同时公司宣布为了更好回馈股东、共享发展成果，将进一步提高派息率，2021 年起三年内提升至70%以上，为股东创造更大价值。此外，公司今年1 月4 日在港交所发布公告，计划回购不超过20.48 亿港股股份，1 月28 日在上交所发布公告，计划从今年1 月21 日至12 月31 日增持不少于30 亿元且不超过50 亿元的增持计划。公司的回购和增持有望进一步提升收益质量，同时也彰显公司对自身价值回归的信心。

    【投资建议】

    公司是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。近年来公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，未来有望实现稳健成长。预计公司2022-2024 年营业收入为9313.87 亿元、10198.69 亿元、11136.97 亿元，归母净利润为1246.84亿元、1342.76 亿元、1442.21 亿元，EPS 为5.85 元、6.30 元、6.76 元，对应PE 为11 倍、11 倍、10 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    5G商用推进不及预期；

    盈利能力改善不及预期；

    回购及增持进度不及预期；

    行业竞争加剧。