业务升级转型 ，数智化新动能推动业务加速发展中国移动2021 年公司实现营业收入8482.6 亿元，同比增长10.44%，实现EBITDA 3110.1 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润1159.4 亿元，同比增长7.51%。

    　　CHBN 全领域布局，5G 拉动个人市场企稳回升，转型升级结构优化推动业务高速增长。其中，个人市场5G 业务拉动明显，客户和ARPU 同步企稳回升，拉动业务收入回升；家庭市场增势保持强劲，量价双升；政企市场加速赶超，提供主要增长动能；新兴市场积极布局，创新成效显著。

    　　转型升级，持续加大研发投入，资本支出放缓加速利润释放。我们认为，国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。2021 年资本支出/折旧及摊销率1.00，继2017 年以后持续降低，伴随5G 资本开支保持平稳，预计后期折旧摊销压力有望减小，释放利润空间。

    　　5G CAPEX 逐步下降，缓解折旧压力，投资聚焦产业数字化，加速增长动能

    　　我们认为，伴随5G 网络建设进入后周期，移动端Capex 投资下降有望缓解折旧压力。同时5G 网络的全面覆盖，相关应用有望开始起量。因此公司加大数字化转型业务投入，聚焦算力网络及智慧中台业务，为HBN 数字化转型业务提供增长动能。

    　　定位世界一流信息服务科技创新公司，算力网络扬帆起航

    　　5G 行业终端进入复制加速阶段，to B 应用不断完善；中国移动5G 垂直行业发展保持领先，包括智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧冶金、智慧港口、智慧医院等多行业进入规模复制阶段。

    　　我们认为，算力网络时代逐渐来临，数字经济迎来高速发展，“连接+算力+能力”逐渐成为支撑全社会数智化转型的重要基石。运营商依托自身运往融合优势，加速产业创新和转型升级，积极建设。公司锚定信息服务科技创新公司定位，积极推进新基建建设，系统打造以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施，加快推进信息技术和数据要素的融合运用，打造数智驱动的新增长模式。

    　　低估值高股息，运营商成为市场波动反复中的资金避风港

    　　投资建议

    　　考虑运营商行业整体估值水平处于历史低位，同时公司在算力网络时代新定位， 预计公司2022-2024 年营收分别为8955.4/9382.7/9797.9 亿元， 预计每股收益分别为5.8/6.1/6.4 元，对应2022 年3 月25 日66.0 元/股收盘价PE分别为11.4/10.8/10.3 倍，对应PB 分别为1.7/1.6/1.5 倍，仍低于全球行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　5G 网络建设及推广不及预期；算力网络建设不及预期；产业数智化发展不及预期；系统性风险。