2022Q1，公司业绩稳健增长，5G 套餐用户增长超预期，移动&宽带ARPU 值均实现同比增长，公司DICT 业务增速远超行业平均。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的核心资产，看好公司数字经济领域的持续拓展和增长，并实现业绩与现金流的持续改善，我们分别给予中国移动A 股、港股目标价82 元、72 港元，均维持“买入”评级。

    收入增速符合预期，网运成本增长较快，看好公司长期成本控制能力。2022Q1，公司收入2,273 亿元，同比+14.6%；服务收入1,938 亿元，同比+9.1%；销售产品收入335 亿元，同比+61.6%；EBITDA 761 亿元，同比+5.6%；股东应占利润256 亿元，同比+6.5%。2022Q1，公司网运成本678 亿元，同比+16%，增速有所上升（2021 年增长9%）；折旧摊销515 亿元，同比+6.3%；雇佣薪酬及成本300 亿元，同比+14.6%。我们看好公司长期成本费用控制能力。

    移动&宽带ARPU 值同比增长，DICT 收入大增51%。

    1）个人市场：5G 套餐用户大幅增长。截至2022 年3 月末，公司移动客户总数约9.67 亿户，其中5G 套餐客户总数达4.67 亿户，单月净增数高达4112 万户，净增数创历史新高，5G 套餐用户渗透率达48.3%；公司5G 网络客户总数达2.33 亿户。2022Q1，公司移动ARPU 为47.5 元，同比+0.3%。

    2）家庭市场：截至2022 年3 月末，公司有线宽带客户总数达2.49 亿户，季度净增899 万户；2022Q1，公司有线宽带ARPU 为32.4 元，同比+1.8%，家庭宽带综合ARPU 为37.8 元，同比+5.3%。

    3）政企市场：2022Q1，公司DICT 业务收入237 亿元，同比大增50.9%，增速远超行业平均。

    工信部数据分析：电信业务收入向好趋势确立，一季度新增5G 基站13.4 万。

    1）电信业务收入：收入增速持续向好，新兴业务高速发展。2022Q1，电信业务收入3935 亿元，同比+9.3%。其中3 月电信业务收入同比+9.9%，收入增速持续改善。2022Q1，互联网宽带业务收入587 亿元，同比+8.7%；移动数据流量业务收1609 亿元，同比+1.7%；新兴业务收入797 亿元，同比+36.3%，云计算和大数据收入同比增速分别达138.1%和59.1%，数据中心业务收入同比增长19.8%，物联网业务收入同比增长23.9%。

    2）流量和通信能力：2022Q1，我国移动互联网累计接入流量同比+21.8%。3月当月DOU 达到14.98GB/户·月，同比+17.6%。截至3 月末，我国基站总数达1004 万个，其中5G 基站达155.9 万个，一季度新建5G 基站13.4 万个。截至3 月末，我国千兆宽带用户达4596 万户，渗透率提升至8.3%。

    国资委强调提升央企控股上市公司质量，看好中国移动作为运营商龙头央企，在“十四五”期间实现业绩稳健增长。根据国资委数据，一季度中央企业实现利润总额6179 亿元、净利润4723 亿元，同比分别增长14.6%、13.7%，实现“开门稳”。国资委4 月16 日召开的视频会议强调，央企要进一步提升企业运营、资产、投资、控股上市公司等质量，积极落地一批“十四五”规划明确的重大项目。未来，国资委将围绕“两利四率”指标体系和“两增一控三提高”

    目标，着力推动央企高质量稳增长。看好中国移动作为运营商龙头央企，持续提升盈利能力，实现高质量增长。

    风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G 基站建设不及预期；公司资本开支 控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

    投资建议：2022Q1，公司业绩稳健增长，5G 套餐用户增长超预期，移动&宽带ARPU 值均实现同比增长，公司DICT 业务增速远超行业平均。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，ROE 和股息率回报高，现金流与业绩改善的趋势明确。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测1253 亿、1367 亿、1499 亿元。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值并对比全球运营商估值，分别给予中国移动A 股和港股2022 年14 倍和10 倍PE（运营商A 股和港股平均PE 分别约17X 和10X），分别对应目标价82 元和72 港元，均维持“买入”评级。