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    公司发布22 年一季报，22Q1 营业收入2273 亿元，同比增长14.6%，其中主营业务收入1938 亿元，同比增长9.1%，其他业务收入335 亿元，同比增长61.6%。实现归母净利润256 亿元，同比增长6.5%。

    我们点评如下：

    收入增长继续提速，C 端业务量价齐升延续，B 端业务增长强劲。

    22Q1 公司整体收入增长14.6%，其中主营业务增长9.1%（其他业务主要为手机终端销售）。收入增长来源于：1）个人市场移动用户9.67 亿户，环比增加1 千万户，5G 套餐客户4.67 亿户，环比增加8 千万户，5G 网络客户数2.33 亿户，环比增加2600 万户，5G 套餐渗透率达到48.3%，环比提升7.9 个百分点，移动ARPU 值47.5 元，同比增长0.3%；2）家庭市场宽带用户2.49 亿户，环比增加899 万户，宽带综合ARPU 37.8 元，同比增长5.3%；3）政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT 收入237 亿元，同比增长50.9%，保持强劲增收动能。

    资本开支温和增长，降本增效持续推进，盈利能力有望持续优化。

    前期公司规划2022 年资本开支投入1852 亿元，同比增长0.9%，5G 相关投资1100 亿元，同比略有下降，22 年计划新建37 万站5G 基站，相比21年新建34 万站有所增长，其中700M 新建约28 万站，相比21 年的20 万站也有所增加。算力网络计划投资480 亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3 万架。5G 和DICT 等业务规模拓展，带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下，叠加公司开源增收、降本增效持续推进，未来规模效应有望持续体现，整体盈利能力有望进一步优化。

    重视股东回报，2021 年派息率将从2020 年的52.6%提升至60%即每股股息4.06 港币，同时公司计划到2023 年派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长，与股东充分分享公司长期成长成果。

    投资建议和盈利预测

    5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C 端ARPU 值稳步回升，带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长，产业数字化、5G 应用、云和IDC 打开长期成长空间，期待CHBN 四大业务板块持续成长。预计公司22-24 年归母净利润分别为1258、1409、1647 亿元，对应22 年11 倍、23 年10 倍市盈率，对应A 股1.11 倍、H 股0.73 倍（wind一致预期）市净率，重申“买入”评级。

    风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险