事件：中国移动发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入9373 亿元，同比增长10.5%；归母净利润1255 亿元，同比增长8.2%；扣非净利润1154亿元，同比增长7.5%，略高于我们的预期。

    　　投资广泛布局，夯实数智底座。公司发挥资本纽带作用，强化“直投+基金”双线模式，促进资本与业务相互赋能，布局网络安全、工业互联网、人工智能、金融科技等新兴产业技术。2022 年，公司参股企业达到31 家，实现投资收益131.81 亿元。通过广泛产业投资，中国移动建立了数字经济生态链中朋友圈、生态圈及亲戚圈，集团级战略合作伙伴96 家，产业生态合作伙伴超过30 万家。

    　　5G千兆引领ARPU提升。个人市场部分，公司移动ARPU 为49.0 元，同比提升0.4%。其中，5G ARPU 为81.5 元，5G 套餐客户渗透率为63%，增加23pp，仍有提升空间。家庭市场部分，公司家庭客户综合ARPU 为42.1 元，同比提升5.8%。千兆宽带客户3833 万户，同比提升146%。千兆宽带客户占总家庭客户比为16%，有较大升级空间。随着千兆的普及，内容、创新等推进，我们看好公司家庭客户ARPU 获得进一步提升。

    　　收入结构优化，增长动能强劲。2022 年公司个人市场收入4887.74 亿元，同比增长1.1%。公司在保持高基数C 端业务持续增长的同时，H&B&N 三端实现全面快速增长。H&B&N 占主营收入比例提升4.1pp，达到39.8%，收入结构不断优化。

    　　移动云跻身第一阵营，收入第二曲线攀升。收入方面，移动云收入规模连续翻倍增长，达到503 亿元，同比增长108.1%。其中，C&H 端移动云盘收入55 亿元（+60%），IaaS+PaaS 收入增长122%。技术方面，移动云实现核心技术自主可控，算网演进领跑行业。公司拥有自主知识产权超过1300 项，在计算、存储、网络等环节及服务器、操作系统等关键领域实现核心架构自研。

    　　公司市场份额方面，移动云跻身公有云市场前六名，IaaS+PaaS 市场份额提升2.4pp。移动云带动数字化转型收入作为公司收入第二曲线不断攀升。2022年全年，数字化转型收入达到2076 亿元，同比增长30%，对主营收入增量贡献达到80%。

    　　资本开支占收比下降，研发投入快速增长。2022 年公司资本开支1852 亿元，占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pp。其中，5G 网络资本开支投入为960 亿元，占比52%。公司持续加大研发投入，全年研发投入为217 亿元，同比增长17%。公司围绕“新基建、新要素、新动能”，聚焦战略级平台、产品，加强基础研究，加快实现数智化关键能力突破提升。

    　　投资建议：公司业绩增长略超预期，C 端实现稳定增长，在5G、千兆、移动云等带动下，H&B&N 端增长动能强劲。移动云收入规模扩大、市场地位提升、技术不断进步，带动第二增长曲线数字化转型收入不断攀升。成本端，我们预计公司将在总资本开支稳定的前提下加大算力方向资本开支，持续高研发投入。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收10388 亿元、11516 亿元、12725 亿元；归母净利润1368 亿元、1512 亿元、1668 亿元；EPS 6.41、7.08、7.81，PE 14X、13X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政企数字化升级不及预期；新兴产业市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。