业绩简评

    　　2026 年4 月20 日公司发布2026 年一季度报告，1Q26 实现营收2664.78 亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42 亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。

    　　经营分析

    　　用户运营环比改善，5G 渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G 网络用户6.68 亿户，单季净增约2600 万户，5G 渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33 亿户，净增390 万户；物联网卡连接数15.04 亿，净增2233 万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。

    　　经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26 公司实现经营活动现金流714.47 亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5 个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI 智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026 年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。

    　　加速AI 业务布局，算力服务开辟新场景：2026 年4 月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C 端用户的AI Token 套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token 调用量已突破140 万亿，较2024 年初同比大增1400 倍。AI 有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90 EFLOPS，2025 年AIDC 收入实现35%以上同比增长，AI 相关业务对营收的贡献度正逐步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47 亿元， 归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为14.5/14.0/13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。