事项：

    　　公司3 月23 日发布2022 年年报，22 年公司实现营收185.61 亿元，同比+15.0%（重述后），归母净利润22.94 亿元，同比略降0.04%。

    　　评论：

    　　主业经营稳健，营收稳步增长。公司22 年实现营收185.61 亿元，其中天然气/风光业务营收分别为118.51/62.95 亿元，同比+24.5%/-0.1%。公司22 年输/售气量基本持平， 代输气量高增。全年天然气业务总输/ 售/ 代输气量45.01/38.85/6.16 亿立方米，同比+8.27%/2.01%/76.6%；售气量中批发/零售/CNG/LNG 业务分别为19.57/18.38/0.84/0.05 亿立方米， 同比-5.9%/+12.6%/+1.6%/-62.3%。

    　　CNG、LNG 业务经营稳健，唐山LNG 项目稳步推进。1）截至年底公司累计运营CNG 母/子站6/3 座，LNG 加注站3 座，L-CNG 合建站2 座，唐山LNG项目一阶段基本建成。2）京邯线天然气管道（栾城段）迁改项目、沧州东南天然气（鄂安沧气源）利用工程、鹿泉-井限输气管道工程完成招标，保定清苑-沧州肃宁管道工程项目、秦丰管线秦西工业园支线项目正在办理核准。随着新建项目的投产和输送通道的扩张，未来有望推动业务规模持续上行。

    　　风电装机同比稳步增长，业务持续向好。1）装机方面：公司22 年新增风电控股/权益装机138/171MW，累计控股/权益装机容量5811.85/5482.49MW。公司22 年度光伏装机增长较少，新增备案容量 320.08 MW，累计备案未开工项目容量 607.2MW。全年风/光平均利用小时数为2485/1404 小时，同比基本持平，高于全国264/67 小时。2）发电量及电价方面，22 年风电/光伏发电量为140.31/1.67 亿千瓦时，同比基本持平。平价项目的并网对公司整体电价水平有所拖累。经测算，2022 年公司平均上网电价为0.454 元/千瓦时，同比-3%。

    　　积极布局抽蓄及储能业务，未来有望开辟第二增长曲线。报告期内集团新增抽水蓄能协议容量6.4GW，其中4 个项目被纳入河北省“十四五”规划重点前期项目。公司参股投资建设的河北丰宁3.6GW 抽水蓄能电站项目已累计投产7 台机组。此外，公司开发的围场飞轮储能示范项目、井限飞轮储能示范项目已列入河北省电网侧独立储能示范项目清单，两个项目分别位于冀北电网和河北南网区域，未来公司将尝试在省外开展储能项目，或有望开辟第二增长曲线。

    　　投资建议：考虑到22 年公司新能源装机进度放缓，我们下调公司23/24 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润26/33/38 亿元（23/24 年预测前值为30/36 亿元），对应增速+12%/+27%/+15%。由于公司后续燃气业务成长性较强，同时河北风资源较好、项目质地更高，结合可比公司给予公司燃气及绿电板块20x PE，对应 23 年公司市值为510 亿元，较当前市值398 亿市值有28%上浮空间，下调目标价至12.19 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：LNG 项目建设进展不及预期、新能源运营市场竞争加剧的风险、来风导致的业绩波动风险、受国际局势影响导致气价上涨等其他风险。