1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入117.1 元，同比下滑24.7%；归母净利润14.4亿元，同比下滑11.0%，对应每股盈利0.34 元，符合我们预期。其中2Q23 公司实现收入34.9 亿元，同比下滑10.4%，归母净利润6.0 亿元，同比下滑11.8%。

    　　天然气业务方面，1H23 公司输气量23.9 亿方，同比-2.9%，其中售气量20.6 亿方，同比-5.8%；发电业务方面，1H23 公司上网电量7,640GWh，同比+2.1%，其中市场电占比37.3%，上网电价（不含税）0.44 元/KWh。

    　　发展趋势

    　　2H23 天然气业务盈利或有望开始修复。受管输费下调/下游需求不振等因素影响，1H23 公司天然气业务营运主体河北省天然气有限责任公司实现净利润3.37 亿元，同比-44%；向前看，我们认为2H23 公司天然气销售业务盈利有望开始修复，主要基于：1）公司LNG 长协已于6 月中旬开始履约（我们预计长约履行有望于2H23 节省天然气购气成本3-4 亿元）；2）公司部分城燃项目已完成居民价格疏导，销售价格已有所上调。

    　　抽蓄资产助力公司新能源项目中长期回报率提升。我们认为随着国内风光装机量的增长，抽蓄电站在电网调峰调配中的重要性将进一步显现。截至1H23 末，公司参股20%的丰宁抽蓄电站（装机容量3.6GW）已有10 台机组投产，我们预计最后2 台机组有望于年内投运。此外，公司正积极获取新的抽水蓄能项目，其中保定涞源黄花滩1.4GW 抽水蓄能项目已上报国家能源局审核，我们认为公司抽蓄项目逐步投产不仅可为公司带来新的利润增量，也有望逐步带动公司在运营新能源项目回报率稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024年13.7x/11.2x P/E。当前H 股股价对应2023/2024 年4.1x/3.2x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移，我们下调A/H 股目标价16.7%/12.5%至10.00 元/3.50 港元，对应A 股2023/2024 年16.6x/13.6xP/E，对应H 股5.2x/4.1x P/E，A/H 股较当前股价分别有21.4%/26.8%上行空间。

    　　风险

    　　可再生能源补贴回收低于预期，天然气价格大幅波动。