1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入79.1 亿元，同比+20.6%，归母净利润8.3 亿元，同比-1%，对应每股盈利0.2 元，符合我们预期。

    1Q24 公司新能源发电量4,117Gwh，同比+0.3%，上网电价0.43 元/Kwh，同比-0.01 元/Kwh，市场化交易电力占比35.67%；天然气输气量22.3 亿方，同比+33.9%，主因唐山LNG 投产带动1Q24 LNG 销售量同比+46,590%至3.6 亿方。

    发展趋势

    天然气业务盈利或继续改善。我们测算受益于低成本LNG 长协履约及下游需求改善，1Q24 公司天然气业务盈利较1Q23 的微利出现较为明显提升。

    向前看，考虑到1）夏季LNG 价格整体易涨难跌，公司或具备较多低成本LNG 现货进口机会，2）零售气业务受益于上游管道气年度合同价格下调，成本压力有望减轻，我们判断2024 年天然气业务盈利或继续改善，成为公司业绩增长的重要支撑。

    新能源发电盈利承压。1Q24 公司新能源发电业务盈利承压，我们认为主因风电业务利用小时数同比有所下滑（我们测算1Q24 公司风电利用小时数同比减少30-40 小时）。向前看，我们认为公司风电业务盈利改善仍需等待1）河北地区整体风资源量改善；2）河北地区燃气调峰电厂投运/储能装机规模进一步提升。

    逐步置换高息债务。截至1Q24，公司有息负债超过400 亿元，财务费用对公司盈利改善带来一定压力，管理层于业绩会上表示将逐步将部分中长期高息债务置换为利率相对较低的中短期流动贷款以降低财务费用压力。

    盈利预测与估值

    维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年14.5 倍/12.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年4.8 倍/3.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应16.9 倍2024 年市盈率和14.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价，对应5.3 倍2024 年市盈率和4.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有9.0%的上行空间。

    风险

    天然气价格大幅波动，风电上网电价显著下滑。