事件：公司公布2025 年报，公司2025 年实现营业收入198.31 亿元，同比降低7.21%；实现归母净利润18.26 亿元，同比增长9.21%。

    　　风电：资产优质性突出，装机稳步增长

    　　电量方面：2025 年公司风电平均利用小时数2236 小时，同比增加10 小时，相比全国平均风电利用小时数高257 小时，公司全年完成风电发电量148.5 亿千瓦时，同比增加6.78%，平均风电机组可利用率97.58%。电价方面：2025 年公司市场化交易电量占比66.16%，同比增加23.46pct，平均上网电价（不含税）0.41 元/KWh，同比降低4.52%。

    　　从装机来看，2025 年公司新增控股装机容量127.05 万千瓦，累计控股装机容量777.80 万千瓦。2025 年公司新增风电核准容量113.2 万千瓦，截至2025 年底，公司风电在建装机容量129.81 万千瓦，累计有效核准未开工项目容量354.46 万千瓦，累计纳入各地开发建设方案容量达1350.30 万千瓦，未来公司风电装机规模有望持续增长。

    　　天然气：需求偏弱致售气量下滑，板块短期承压2025 年公司天然气业务总输/售气量52.55 亿方，同比减少10.71%，售气量47.71 亿方，同比减少7.47%，其中，批发气量18.66 亿方，同比减少7.26%，零售气量17.84 亿方，同比减少7.93%，CNG 售气量0.61 亿方，同比减少28.64%，LNG 售气量10.59 亿方，同比减少5.43%，代输气量4.84 亿方，同比减少33.63%。公司唐山LNG 接收站项目二、三阶段工程建设持续推进，同时积极完善输气管网与上载销售，开拓终端用户市场，未来公司天然气业务压力有望逐步缓解。

    　　其他业务：重点推进储能与燃气电厂项目建设

    　　储能方面，截至2025 年底，公司参股投资的河北丰宁抽水蓄能电站项目12 台机组已全部投产，总装机容量360 万千瓦，同时，公司独立储能电站有效备案容量100 万千瓦/300 万千瓦时，苏尼特左旗压缩空气储能示范项目已全面施工；燃气电厂方面，公司年内新增燃机核准容量98 万千瓦，累计核准容量386 万千瓦，首个燃气电厂抚宁项目已按计划开工建设。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司天然气板块业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为17.56、20.26、22.44 亿元（原预测值为2026-2027 年归母净利润25.19、27.43 亿元），同比变化-3.85%、+15.36%、+10.78%，对应PE 为22.46、19.47、17.58 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：天然气价格波动，项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足等