投资要点：公司经纪业务财富管理转型明显，资管业务行业领先，主动管理占比高达99%。积极调整自营仓位，取得可观绝对收益。合理价值区间12.18–12.99 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2019 年实现营业收入190 亿元，同比+85%；归母净利润24 亿元，同比+98%，对应EPS 0.35 元。四季度实现营业收入54 亿元，同比+46%；归母净利润7 亿元，同比+112%。公司2019 年计提信用减值损失10 亿元，净利润同比增速仍高于同业，主要是由于公司资管自营优势显著，受益于证券市场表现较好。

    　　财富管理影响力和渠道竞争力有所增强。2019 年经纪收入15 亿元，同比+14%。

    　　经纪业务净收入市占率1.46%，排名第 20 名，同比持平。财富管理影响力有所提升，19 年末高净值客户8072 户，托管资产规模4279 亿元，占公司客户资产总额的78%，占比同比有所提升。非现金类产品销量202 亿元，同比+18%，权益类产品销售量和保有量位居行业头部。

    　　积极备战科创板，加大集团协同力度。2019 年实现投行收入11 亿元，同比-8%。

    　　股、债承销规模分别同比+427%、-18%，股权承销业务的大幅增长主要来自于“万华化学”的大额定增。股权主承销规模711 亿元；其中IPO3 家，承销规模13 亿元，排名第33；再融资7 家，承销规模615 亿元。债券主承销规模1039亿元；公司债、企业债分别承销规模达169、94 亿元。公司正积极备战科创板，IPO 储备项目合计37 家，其中主板4 家，创业板7 家。

    　　资管业务具核心优势，主动管理占比99%。2019 年实现资管收入18 亿元，同比-24%，东证资管净收入排名第 2 位。截至2019 年末，公司资管规模2229 亿元，同比+11%；其中，主动管理规模2212 亿元，同比+12%，主动管理占比维持99%，远高于同业。公司资管业务投资业绩优异，权益类基金近三年、近五年绝对收益率 69%、134%，均排行业首位；固收类基金近三年绝对收益率19%，排名第四位。

    　　自营收入扭亏为盈，投资结构再调整。19 年投资净收益（含公允价值）38 亿元，去年同期微亏。公司坚持价值投资理念，在严格的动态跟踪止损机制条件下，取得较为可观的绝对收益。权益类配置大幅提升，公司自营交易业务余额983 亿元，同比增14%；其中权益类69 亿元，同比翻番。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.35、0.42、0.50 元，每股净资产分别为8.12、8.68、9.30 元。我们给予其2020 年1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间为12.18–12.99 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。