三季度单季归母净利润同比大增187%，带动前三季度业绩提速。公司10月29 日晚发布2020 年三季报，前三季度合计实现营业收入160.51 亿元，同比增长17.96%，归母净利润30.51 亿元，同比增长75.20%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为64.26 亿元、15.25 亿元，同比增长16.24%、186.74%。

    　　经纪、投行业务表现强劲，助力三季度业绩高增。从公司三季度各业务条线表现来看，经纪、投行、资管、证券投资和利息净收入分别同比增减+107.23%、+139.83%、+32.30%、+63.80%、-0.54%，经纪与投行业务表现强劲，驱动业绩高增长。从投行发行规模来看，根据Wind 统计数据，三季度单季公司IPO 发行规模18.84 亿元，市占率达0.87%；再融资发行规模53.13 亿元，市占率达1.47%，排名行业第8；债权发行规模645 亿元，同业市占率达2.56%，排名行业第10。

    　　前三季度除利息净收入下滑外，其余业务条线均实现稳步增长。从公司前三季度各业务条线表现来看，经纪、投行、资管、证券投资业务收入分别同比增长61.71%、40.29%、33.10%、55.04%，均表现不俗，但利息净收入同比下滑23.53%。从信用资产规模来看，截至9 月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为184.63 亿元、181.34 亿元，较去年同期分别增减+69.02 亿元、-55.09 亿元，我们推测利息净收入的下滑主要是源于公司买入返售规模的持续压缩。

    　　值得注意的是，公司三季度仅计提减值损失0.05 亿元，较2019Q3 大幅减少4.58 亿元，但公司上半年已计提减值损失12.90 亿元，叠加三季度，前三季度累计减值损失（信用+其他）合计达12.95 亿元，较去年同期增加3.62 亿元，根据公司三季报披露，主要是由于股票质押式回购业务计提的减值准备增加，对业绩表现产生一定程度的负面影响。

    　　盈利预测：由于三季度业绩同比大增187%，带动公司前三季度业绩增速提升至75%，对应ROE 水平提升2.22pct 至5.53%。我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别至0.53 元、0.60 元、0.67 元，2020 年10 月29 日收盘价对应的PB 分别为1.28 倍、1.22 倍、1.16 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押减值风险。