投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度营收160.51 亿元、同比+17.96%，归母净利润30.51 亿元、同比+75.20%；Q3 营收64.26 亿元、同比+16.24%、环比+10.84%，归母净利润15.25 亿元、同比+186.74%、环比+113.88%。前三季度加权平均ROE 同比+2.22pct 至5.53%；Q3 归母净利润同比大增主要系，信用减值计提同比大幅下滑99%，带动营业支出同比下滑5.98%。

    　　经纪/投行增长喜人、资管优势持续保持：市场交投活跃度的提升（Q3 日均股基交易额同比+123%），直接驱动公司经纪业务爆发，叠加公司积极布局买方投顾，预计代销金融产品收入同比增长依然迅猛，Q3 经纪业务同比+107.23%，占营收比12.18%。【投行】Q3 投行承销额同比+162%，其中IPO 承销额21.69 亿元（市占率0.92%，去年同期颗粒无收），再融资表现亮眼，承销额同比+433.47%。Q3投行业务收入同比+139.83%，占营收比7.07%。【资管】多年打造的口碑效应下业绩持续平稳增长，Q3 同比+32.30%（前三季度同比+33.10%），资管业务全面转主动（主动占比达99%以上），有望为其他业务引流。

    　　信用业务进一步化解风险、投资业务贡献高业绩弹性：【信用】股质存续项目坚持“控风险、降规模”，风险持续释放。Q3 公司利息净收入同比-0.54%（上半年同比-35.13%），边际改善较大。【投资】上半年公司加大自营股票投资，预计在Q3贡献较大业绩，Q3 公司投资业务收入同比+48.39%，占营收比26.16%。

    　　投资建议：公司持续释放信用风险，压力大大舒缓。多年来打造了良好的资管口碑效应，自营+资管双轮驱动，市场转暖时业绩彰显高弹性。目前对应2020E P/B 为1.32x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：资本市场景气度下行、货币政策边际收紧