核心观点：

    为什么研究东方？资管端发力的特色券商。东方证券资管端业务优势明显，2020 年泛资管体系下“汇添富+东证资管+长城基金”合计贡献归母净利润17.36 亿元，对合并报表净利润的贡献比例长期位于行业首位，2020 年公司信用业务计提38.82 亿减值准备后，资管业务占公司净利润63.78%，且夯实了资产质量，公司经营轻装上阵。

    中国居民金融资产配置需求日益增长，资管业务空间广阔，公募基金有望成为最大的受益者。中国居民当前财富总量料超400 万亿元，一半为房地产，一半为金融资产。在房住不炒、资管新规、资本市场深化改革等政策引导下，居民财富的储值方式正由投资性房地产为主逐步转向标准化金融资产，其中，公募基金、私募基金、券商资管、银行理财子等业态将迎来行业性增长红利。

    坐拥两大资管公司，奠定公司行业标杆地位。（1）持股100%的东证资管作为行业内第一家资产管理公司，旗下东方红产品长期业绩优良，品牌优势明显。2020 年管理规模2985.48 亿元，以主动权益类为主，实现营业收入28.62 亿元，分列行业第9 和第2。（2）持股35.41%汇添富基金，牌照齐全业务完整，2020 年管理规模达8352 亿元，同比+61%，实现净利润25.66 亿元，同比+106%。基金产品结构较均衡，混合型、货币型、债券型占比分别36.39%、34.72%、14.69%。

    盈利预测与投资建议：随着资管业务占比不断提升，我们建议分部估值：（1）泛资管部分：2021 年预计合计归母净利润24.31 亿元，给予20xPE 估值；（2）其他业务部分：其他子公司暂且不计，预计2021 年末东方证券母公司净资产596.44 亿，给予1xPB。市值加总，2021 年合理市值应为1082.44 亿元。对应15.49 元/股，维持“买入”评级。

    根据A/H 股溢价，对应H 股8.51 港元/股，给予 “买入”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动；科创板挂牌进度低于预期；权益市场调整；信用风险溢价上升。