事件：东方证券公布2021 年半年报：1H21 实现营业收入132.8 亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润27.0 亿元，同比增长77.0%；1H21 年化加权ROE 9.2%。

    　　1H21 归母净利润同比增77%，与业绩快报披露一致，符合预期。轻资本业务全面高增。

    　　公司1H21 各业务条线收入及占主营业务收入（剔除其他业务收入）比例分别为经纪业务（15.8 亿/20%）、投行业务（8.0 亿/10%）、大资管业务（18.8 亿/24%）、利息净收入（7.1 亿/9%）、剔除长股投后投资收入（19.3 亿/24%）；同比增速分别为经纪（+45%）、投行（+44%）、资管（+68%）、利息（+110%）、投资（-23%）。

    　　公募业务贡献利润45pct，其中东证资管上半年利润同比翻倍，汇添富利润同比增1.4 倍。

    　　全资子公司东证资管目前非货公募2511 亿/较年初增34%，排名行业第18，在券商资管子公司中排名第1；汇添富（持股35.4%）目前非货公募6345 亿/较年初增15%，维持行业前3。1H21 东证资管实现净利润6.7 亿/同比增100%，汇添富实现净利润15.7 亿/同比增141%，公募业务合计贡献利润12.3 亿，占公司归母利润比重达45pct。

    　　代销收入高增1.6 倍，股票及混合基金代销保有量规模跻身行业前五。1H21 公司代销金融产品净收入3.0 亿，同比增159%。公司重视公募基金销售，1H21 销售金融产品总金额819 亿，销售公募基金781 亿。截至6 月末，公司代销股票及混合基金保有量494 亿，排综合性券商第5 名。公司现已获批基金投顾业务试点资格，未来基金销售预将持续突破。

    　　投行创历史佳绩，IPO 规模排名行业第7，股债承销均为历史最高排名。21YTD 公司IPO承销规模117 亿，市占率3.5%，排名行业第7，历史首次跻身行业前10； 21YTD 公司再融资、债券承销规模市占率分别为3.4%、1.8%，行业排名第7、第15，均为历史最佳。

    　　股票质押规模压降，1H21 股质减值冲回，拨贷比仍提升至31%。截至6 月末公司股票质押回购规模147 亿，较年初下降16 亿（下降9.8%）；公司1H21 冲回股票质押减值4.6亿，6 月末减值准备45.8 亿，股质拨贷比31.1%（较年初提升0.3pct），处于行业最高水平，预计公司后续股票质押减值压力较小，保持轻装上阵。

    　　投资建议：上调东方证券至买入评级，上调盈利预测。考虑到过去其他券商的配股周期，我们预计公司将在2022 年完成配股事宜，同时考虑公募保有量和代销规模的高增，我们上调公募业绩和代销收入，从而上调2021-22 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-23 年归母净利55.5、64.1、77.0 亿（原预测2021-22 年52.9、62.0 亿），同比增速分别为104%、16%、20%。当前收盘价动态PE 分别为21、24、20 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌。