投资要点：公司 经纪业务财富管理转型明显，资管业务行业领先。归母净利润同比上升主要是由于投行、资管收入大幅增加。合理价值区间18.92-20.81 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2021 年上半年实现营收133 亿元，同比+38%；归母净利润27 亿元，同比+77%；对应EPS 0.39 元，对应ROE4.60%。二季度实现营业收入80.84亿元，同比+39%，归母净利润15.24 亿元，同比+114%。我们预计，归母净利润同比上升主要是由于经纪、资管收入大幅增加。

    　　财富管理转型初现成效，代销基金规模大幅增加。2021 上半年实现经纪业务收入15.80 亿元，同比+45%。代销金融产品收入2.99 亿元，同比+159%。2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842 亿元，较年初53.3%。公司将金融产品代销及金融产品体系建设作为了财富管理工作开展的核心内容，持续加大对产品代销的支持力度。2021 上半年主动管理权益类产品保有规模达到人民币506.49 亿元，较期初增加30.53%，根据东方证券21 年中报援引基金业协会数据，公司股票+混合公募基金保有规模人民币494 亿元，在券商中排名第5 位。2021 年6 月，公司顺利获批公募基金投顾业务资格。

    　　致力服务实体经济，迅速提升投行业务行业地位。2021 上半年实现投行业务收入7.95 亿元，同比+43.7%。股权业务承销规模同比+245.3%，债券业务承销规模同比+26.1%。股权主承销规模175 亿元，排名第10；其中IPO 7 家，募资金额114.91亿元；再融资6 家，承销规模59.93 亿元。债券主承销规模1349 亿元，排名第10；地方政府债、金融债、公司债承销规模分别达709.41 亿元、231.30 亿元、156.32 亿元。IPO 储备项目44 家，排名第21，其中主板4 家，创业板18 家，科创板4 家。

    　　资管业务具核心优势，收入同比+68%。2021 上半年实现资管业务收入18.75 亿元，同比+68%。管理规模3526 亿元，同比+18.1%。根据东方证券21 年中报援引银河证券基金研究中心数据，截至2021H1，东证资管近七年股票投资主动管理收益率538.52%，近五年股票投资主动管理收益率206.21%，排名均位于行业首位。根据东方证券21 年中报援引中国证券业协会数据，2021 年上半年，公司受托资产管理业务净收入行业排名第1 位

    　　投研优势强化，投资收益涨幅较大。2021 年上半年投资净收益（含公允价值）19.3亿元，同比-23.3%；公司权益类自营业务抓住市场机遇，发挥投研优势，取得了较好的绝对收益；始终保持投资和销售双轮驱动核心竞争力，提升投研深度，投资规模和业绩保持行业领先。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.84、1.05、1.22 元，每股净资产分别为9.46、10.36、11.33 元。我们给予其2021 年 2.0-2.2 x 2021EPB 对应合理价值区间为 18.92-20.81 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。