事件：东方证券发布2022 年一季报，业绩低于预期。1Q22 公司实现营收31.3 亿，同比下滑40%，归母净利润2.3 亿，同比下滑81%；加权ROE（未年化）0.29%，同比下滑1.74pct。

    业绩低于预期主因投资亏损拖累业绩，经纪与投行稳健增长。1Q22 证券主营收入19 亿（不含商贸及汇兑损益等），同比下滑41%；经纪、投行、资管、利息、长股投分别实现收入8.5、3.8、7.6、2.6 亿元、0.8，分别同比+7%、+18%、-26%、-23%、-64%。净投资收入（不含长股投）-6.4 亿元（去年同期3.6 亿元），同比减少10 亿，为业绩下滑的最大拖累，预计是股票投资在一季度市场环境下亏损所致。

    经营杠杆环比下降，投资规模环比收缩且收益率下降，负债成本保持稳定。1Q22 总资产3152 亿元，QoQ-3.5%，净资产652 亿元，QoQ +1.7%；报告期末经营杠杆3.42 倍，QoQ-0.27 倍。投资资产方面，1Q22 投资类资产1448 亿元，QoQ-8%，其中交易性金融资产779 亿元，QoQ-14%；测算1Q22 年化净投资收益率约-1.7%（2021 年为2.1%）。

    信用资产方面，1Q22 融出资金218 亿元，QoQ-10%；买入返售金融资产103 亿元，QoQ-11%，预计股票质押余额持续压降。期末有息负债规模1379 亿元，QoQ-9%，平均负债成本3.0%，基本持平2021 年。

    2022 年4 月公司A 股配股完成，募资约127 亿，将持续构筑财富管理业务核心优势。2022年3 月公司A 股配股经证监会核准，4 月A 股配股发行成功，募资127 亿元，募资完成后公司归母净资产静态增至779 亿元；根据公司公告，36%、36%、23%、10%的资金将用于财富管理和证券金融业务、投行业务、销售交易业务、补充运营资金。

    投行业务年初至今股权承销规模同比下滑，债承规模排名升至行业第9。22ytd 公司IPO主承销规模6 亿元，市占率0.3%（去年同期2.1%）；同期再融资主承销规模9 亿元，市占率0.5%（去年同期2.4%）；债承规模886 亿元，同比增25%，市占率同比提升0.7pct至2.9%，排名升至第9。

    投资分析意见：维持买入评级，下调2022-24 年盈利预测。基于年初至今A 股市场整体下行，下调公司投资收益率假设，从而下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润44.5、57.4、72.5 亿元（原预测22-24 年55.5、70.9、86.6 亿元），同比-33.7%、+57.9%、+17.5%。考虑到公司配股募资后资本金实力进一步增强，财富管理业务优势进一步加强，仍然维持买入评级。现收盘价对应22 年动态PE 18.7 倍，动态PB 0.98 倍。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓