事件：东方证券发布2022 年上半年业绩，与此前业绩预告一致。1H22 实现营收73.0 亿元，同比-45%；归母净利润6.5 亿元，同比-76%，2Q 单季利润4.2 亿元，同比-72%，环比+84%。

    　　1H22 加权平均ROE 0.86%（未年化），同比下降3.74pct。报告期末净资产758 亿元，较年初+18%（主因报告期完成配股募资127 亿）；期末经营杠杆3.35 倍，较年初下降0.34 倍。

    　　利润增速显著低于收入增速，主因管理费率上升及计提减值损失增加。1H22 证券主营收入53.0 亿（不含商贸及政府补助等）/yoy-33%，快于利润增速（yoy-76%），主因：1）管理费降幅缓于收入降幅：1H22 公司管理费yoy-19% (其中员工成本yoy-24%) ，管理费用率（管理费/证券主营收入）72% /yoy+12pct。2）股票质押业务带来信用减值损失增加：1H22 信用减值损失8.7 亿元（去年同期2.6 亿元），减值拖累利润增速约20pct。

    　　投行实现正增长，投资收入同比降8 成拖累业绩。分业务看，1H22 经纪、投行、资管、净利息、投资（含直投/跟投）分别实现收入15.6、8.6、13.9、6.8、4.1 亿元，分别同比-1%、+8%、-26%、-4%、-79%。业绩归因看，投行正向拉动证券主营收入增速0.8pct，资管、投资、长股投（主要是汇添富）分别拖累增速6.1pct、19.2pct、6.4pct。

    　　上半年公募贡献集团利润约8.5 亿元，仍是业绩支柱。1H22，东方证券公募业务合计贡献集团利润8.5 亿 /yoy-30%。其中，汇添富（参股35.4%）、东证资管（全资子公司）按股权比例计算，1H22 分别贡献利润3.57、4.97 亿元，同比分别-36%、-25%。1H22 公募利润占归母利润比重132%（去年同期占比45%）。公募子公司业绩下滑预计受权益基金规模下滑、及专户业绩提成下降双重影响。公募规模方面，1）2Q22 汇添富非货公募AUM 为5693 亿元，较年初-7%，同比-7%；其中偏股类规模分别为3374 亿元，较年初-13%，同比-22%。2）2Q22 东证资管非货公募AUM 为2229 亿元，较年初-13%，同比-7%；其中偏股类规模1773 亿元，较年初-14%，同比-15%。

    　　投资资产规模小幅扩张，投资收益率下降明显。报告期末公司总资产3555 亿元，较年初增9%，其中投资类资产1653 亿元，较年初+5%；投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.18倍。投资类资产中，期末其他债权投资规模697 亿，较年初+111 亿，交易性金融资产864亿元，较年初-42 亿。测算年化净投资收益率0.51%，较2021 年下降1.3pct，预计是权益方向性持仓受股市下跌影响。期末有息负债1504 亿，测算年化负债成本率2.7%。

    　　投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。下调公司公募业务规模、投资收益率假设，从而下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母利润26.1、57.3、65.1 亿（原预测22-24年44.5、57.4、72.5 亿元），同比-52%、+120%、+14%；当前收盘价对应22 年动态PE 为30 倍，对应22 年动态PB 0.97 倍。考虑到公司目前静态PB 仅1.04 倍，处于历史底部位置，且公募业务在居民资金入市趋势下具有较强的长期成长性，仍维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。