核心观点

    公司资管业务表现突出。公司起源于上海，是行业内第五家A+H股上市券商，股权结构较为分散。公司净资产、营业收入和净利润等多项指标排名行业前15 位，资管业务净收入连续五年排名第一，具有绝对优势。

    公司在大财富管理赛道具有竞争优势。我们将广义的大财富管理赛道定义为资管业务、公募及私募基金业务、代销业务和基金投顾业务。公司依托东方红、汇添富两大公募品牌，在资管行业建立起品牌效应和先发优势；公司代销金融产品业务发展迅速，确立起以封闭式产品为主的特色，客观上避免了业绩大幅波动；公司基金投顾通过自有品牌建设+引入财经大V 两种路线进行展业，规模增长较快，品牌影响力有望持续增强。2021 年，公司大财富业务管理收入（投资管理业务收入+代销金融产品净收入）实现60.96 亿元，同比+27%。大财富管理业务收入占比达25%，较去年+4pct。

    个人养老金入市有望为公司带来业绩增量。1）从产品布局来看，东证资管及汇添富养老金产品体系完善且产品收益表现较为良好，有助于公司在短期内打开个人养老金业务局面；2）从投资理念来看，两家公司均拥有专业的投资团队，坚持长期价值的投资理念与养老金需要长钱匹配的特征相契合；3）就管理模式而言，个人养老金有望采取内部FOF 管理人+内部基金+主动管理的方式，公司内部可供选择的基金产品多样，代销业务的快速发展为未来开拓市场提供了参考经验，公司的竞争优势有望持续增强。得益于公司东证资管、汇添富两大公募基金品牌的头部效应及财富管理业务的转型深化，个人养老金入市长期有望为公司带来利润增长。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年实现营业收入226.40 亿元/267.32 亿元/293.17 亿元，同比-7.1%/+18.1%/+9.7%；归母净利润为33.09 亿元/51.37 亿元/68.49 亿元，同比-38.54%/+56.48%/+32.45%。以2022 年8月26 日收盘价为基准，预计对应的2022PB 为1.54 倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    公募基金市场发展疲软，投资收益波动，市场活跃度下降。