基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩

    2022H1 公司营业收入/归母净利润72.96/6.47 亿，同比-45%/-76%，年化ROE1.9%，同比-6.8pct，符合业绩预告范围。上半年股质业务和长股投合计计提减值10.4 亿拖累业绩，自营投资表现好于预期。公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计9 亿，同比-32%，规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降， 符合预期， 利润贡献143% 。考虑减值计提相关影响， 我们下调2022/2023/2024 年净利润预测至35.6/63.4/77.2 亿(调前51.8/67.7/83.2 亿)，同比-34%/+78%/+22%，对应EPS 为0.42/0.75/0.91 元。公司大财富管理线条竞争优势突出，未来将持续受益于财富管理长逻辑，一季度完成配股募资增强资本实力，当前股价对应2022 年PB 0.9 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    东证资管和汇添富业绩表现符合预期，利润贡献132%（1）上半年东证资管营收/净利润为15/5亿，同比-24%/-25%，年化ROE28%，利润贡献77%，期末总AUM3307亿元，同比-6%，较年初-10%，非货/偏股AUM2229/1733亿元，同比-10%/-15%，较年初-13%/-14%，市占率1.38%/2.20%，较年初-0.22pct/-0.14pct，3年以上封闭期权益类基金规模919亿，占公司权益基金规模68%。（2）上半年汇添富营收/净利润为32/10亿，同比-31%/-36%，年化ROE23%，利润贡献55%。期末公司总AUM约1.2万亿元，非货/偏股AUM 5693/3374亿，同比-7%/-22%，较年初-7%/-13%，市占率3.52%/4.28%，较年初-0.28pct/-0.23pct。

    基金投顾业务逆势增长，自营投资表现好于预期，减值损失拖累业绩（1）上半年公司经纪业务净收入15.6 亿，同比-1.5%，其中代销收入1.5 亿，同比-51%，期末权益类产品保有规模530 亿，较年初-18%，股+混AUM 449 亿，券商中排第9 位。投资咨询业务净收入1.4 亿，同比+100%，期末基金投顾策略服务客户超15 万，AUM 超140 亿（2022 年3 月末客户12 万，AUM100 亿）。

    （2）投行业务收入8.6 亿，同比+8%，IPO 主承销3 单，承销规模45 亿，行业排名第12；公司自营投资收益4 亿，二季度扭亏为盈，年化投资收益率1.8%，好于预期。（3）公司计提减值10 亿，其中股质业务计提信用减值损失8.7 亿，长股投计提其他减值损失1.75 亿，长股投计提减值系公司参股的邦讯科技在2022 年6 月2 日被终止上市，2022 年7 月4 日摘牌所致。

    风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。