营收、利润同比大幅下滑，投资业务拖累业绩

    公司22H1 营业收入73 亿元，同比-45%，归母净利润6.5 亿元，同比-76%；EPS0.07 元，同比-81%；加权ROE0.86%（未年化），同比-3.74pct；22Q2单季度营收41.5 亿元，同比-48%，归母净利润4.2 亿元，同比-72%；整体看投资业务拖累业绩，资管、利息、经纪业务收入同比有所下滑，投行业务收入实现正增长。考虑当前市场景气度下行，适当下调投资业务收入、上调减值损失规模等假设，预计2022-24 年BPS 为8.74/8.97/9.25 元（前值9.16/9.58/10.05 元）。A 股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数1.04 倍，考虑公司财富管理转型成效突出，资管主动管理优势领跑，给予2022 年目标PB 溢价至1.2 倍，目标价10.49 元（前值11.91 元），维持买入评级。

    投行收入稳健增长，利息、经纪业务小幅下滑

    22H1 投行业务收入8.6 亿元，同比+8%，期间公司协助7 家IPO 过会，完成A股IPO主承销金额45.09 亿元，同比-59%；A股再融资主承销金额76.17亿元，同比-22%；境内债权承销金额944.08 亿元，同比+48%。22H1 利息净收入6.8 亿元，同比-4%，期末公司融资融券余额200.39 亿元，较年初下降18.45%，市占率1.25%，同比-0.15pct；22H1 经纪业务收入15.6 亿元，同比小幅下滑1.5%。

    资管收入同比收缩，公募基金业务利润贡献稳健22H1 资管业务收入14 亿元，同比-27%，子公司东证资管受托资产管理总规模人民币3307 亿元，同比-6%，其中公募基金AUM 占比72%。22H1末汇添富基金资产管理总规模约1.2 万亿元，同比持平。22H1 公司公募基金业务合计贡献集团利润8.5 亿元，其中，考虑持股比例后，汇添富、东证资管分别贡献净利润3.57、4.97 亿元。中长期看，我们看好监管自上而下推动下的公募基金高质量发展之路，东方证券旗下资管公司主动管理能力领跑，有望持续提升综合竞争力。

    投资业务收入同比大幅下滑，减值损失有所增加公司22H1 投资类收入4.1 亿元，同比-78%，是业绩的主要拖累。22H1 末交易性金融资产864 亿元，较年初下降42 亿元，其他债权投资规模697 亿，较年初增长111 亿元，测算年化投资收益率0.51%。信用减值损失8.69 亿元，同比增加6.11 亿元，同比+236%，主要系股票质押式回购业务计提的减值准备同比增加。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。