中报业绩表现略低预期，信用投资拖累明显。公司22H1 实现营业总收入/归母净利润72.96/6.47 亿元，yoy-45.1%/-76.0%；Q2 归母净利润4.19 亿元，qoq+83.8%。2）经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他业务收入）占比分别为31.8%、17.5%、28.5%、13.9%、8.4%。

    　　资管业务贡献明显，公募发挥支柱作用。东证资管期末规模3307 亿元，公募规模2390 亿元，较上年末分别-9.6%和-11.4%；22H1 资管业务净收入13.95 亿元，yoy-25.6%。东证资管近七年股票投资主动管理收益率121.96%，位居行业第三。期末汇添富基金（持股35%）资管规模1.2 万亿元，非货公募基金规模5800 亿元，22H1 实现净利润10.09 亿元，yoy-35.7%，净利润贡献高达55.2%。

    　　信用减值损失大幅计提，自营投资Q2 扭亏为盈。期末公司股票质押余额为107.9亿元，较上年末下降8.24%；22H1 公司计提信用减值损失8.69 亿元，同比增加6.11 亿元，增幅236.29%，主要系股票质押式回购计提的减值准备同比增加。

    　　22H1 自营业务净收入4.10 亿元，yoy-78.7%；Q1 自营投资亏损6.42 亿元，Q2 盈利10.53 亿元，实现扭亏为盈。

    　　经纪向财富管理转型有序推进，投行表现稳健。22H1 证券经纪业务收入13.95亿元，市占率为1.6%，行业排名第21 名；期末公司股票+混合公募基金保有规模449 亿元，在券商中排名第9 位，持续打造金融产品代销业务核心竞争力。

    　　22H1 投行收入8.59 亿元，yoy+8.1%，位居行业第十，预期东方投行回归母公司后，投行业务将迎来进一步发展。

    　　投资建议：公司资管收入占比持续提升，财富管理转型未来可期。我们预测公司22-24 年归母净利润分别为30.24/48.38/58.49 亿元，yoy-43.7%/+60.0%/+20.9%。当前股价对应2022E PB 为1.12 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。