券商股中长期良好确定性来自改革创新红利。东方证券旗下有具备市场领先实力的东证资管和汇添富基金，可利用投资管理能力和金融产品禀赋构建护城河，有望在未来的竞争中打造差异化竞争优势。展望未来，公司业绩有望实现环比持续改善，资管能力将为公司带来阿尔法属性。给予A/H 股目标价9.55 元/4.05 港元，维持A/H 股“增持”评级。
2022H1 净利润同比下滑76.03%，Q2 环比增长83.64%。2022 年上半年，东方证券实现营业收入72.96 亿元，同比下降45.05%；实现归母净利润6.47 亿元，同比下降76.03%；当期基本EPS 为0.07 元，同比下降80.56%；加权平均ROE 为0.86%，同比下降3.74 个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS为8.92 元，较2021 年末下降2.71%。得益于Q2 投资收益的改善，东方证券2022Q2 单季度净利润为4.19 亿元，环比提升83.64%。此外，东方证券于2022年5 月成功完成A+H 配股发行，募集资金127 亿元，增强抗风险能力且满足业务发展的资金需求。
投行成为业绩稳定器，投资管理与经纪业务板块下滑明显。2022 年上半年，得益于IPO 承销领域的较好表现，东方证券投资银行板块实现营业收入9.92 亿元，同比增长20.57%；实现营业利润3.18 亿元，同比减少312 万元。其他板块中，投资管理、经纪及证券金融、证券销售及交易板块分别实现营业利润8.50、-0.57、12.82 亿元，同比-8.14、-10.44、-2.48 亿元。
投资管理：子公司AUM 及利润出现下滑,利润贡献率为132%。券商资管方面，2022H1 东证资管实现营业收入和净利润14.99 和4.97 亿元，同比下滑23.91%和25.26%，主要源于业绩报酬出现下滑。规模层面，截至2022H1 末东证资管受托资产管理总规模3306.77 亿元，较年初下滑9.6%；其中公募基金管理规模2390.12 亿元，较年初下滑11.2%。汇添富基金方面，2022H1 实现净利润10.09亿元，同比下滑35.73%。截至2022H1 末非货币理财公募基金管理规模约5800亿元，较年初下滑4.9%。上述两子公司2022H1 利润贡献率为132%。
投资银行：业务发展势头良好，股票和债券承销均位列行业前十。股票承销方面，2022H1 东方投行投资银行业务净收入排名行业第10 名，完成8 个股权融资项目，主承销金额为121 亿元。IPO 为投行业务亮点，上半年共协助7 家企业IPO 过会，保持100%的过会成功率。债券承销方面，2022H1，东方证券完成债券主承销项目174 个，合并口径承销总规模为1866 亿元，位列行业第8名。财务顾问方面，并购重组过会数量和金额分别位列第5、6 位。业务发展过程中公司持续推进团队扩容，2021 年和2022 年上半年东方投行人数分别增加25%和8%。
经纪及证券金融：财富管理转型稳步推进，信用业务规模收缩。公司积极推进代理买卖、两融、产品代销、私人财富管理、基金投顾五项业务为矩阵的财富管理转型。产品代销方面，2022Q2 股票+混合公募基金保有规模449 亿元，位列行业第九。基金投顾方面，公司于2021 年11 月开展业务，截至2022H1 末已签约15 万户，规模超140 亿元，位居行业前列。受市场波动和公司政策影响，信用业务规模出现收缩。其中，两融业务余额200.39 亿元，较年初下降18.54%。
股权质押业务余额为107.90 亿元，较年初下降8.24%。2022H1 计提买入返售金融资产信用减值损失8.6 亿元，减值覆盖率为54.86%，从减值覆盖率角度观察，风险相对可控。
证券销售及交易：自营业务转向固收投资，衍生品业务保持增长。自营投资方面，截至2022H1 末，自营交易业务余额为1272 亿元(其中股票77 亿元，基金 87 亿元，债券1071 亿元)。其中股票自营规模较年初下降7.1 亿元，固收自营规模较年初提升94.1 亿元。衍生品方面，公司持续打造金衍业务品牌，2022H1末场外期权名义本金规模438 亿元，较年初增长48.5%；收益互换名义本金规模42 亿元。另类投资方面，公司通过子公司东证创投开展业务，实现净利润3.00亿元，同比增长7.9%。截至2022H1 末，东证创投股权项目投资规模为35 亿元，科创板跟投规模为4 亿元。
风险因素：A 股成交额大幅下降，财富管理市场发展低于预期，信用业务风险暴露，投资业务亏损风险，汇率波动风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年股债市场波动带来的投资收益不确定性，我们调整东方证券2022/2023 年EPS 预测为0.35/0.40 元（原预测为0.37/0.38 元），BVPS 预测为8.68/9.08 元（原预测为8.70/9.08 元）。东方证券旗下有具备市场领先实力的东证资管和汇添富基金，可利用投资管理能力和金融产品禀赋构建护城河，有望在未来的竞争中打造差异化竞争优势。展望未来，公司业绩有望实现环比持续改善，资管能力将为公司带来阿尔法属性。按照A/H 股2018 年以来10%分位数估计，给予A/H 股2022 年1.1/0.4 倍PB，合目标价9.55 元/4.05 港元，维持A/H 股“增持”评级。