事件：10/28，东方证券发布2022 年三季度业绩，超预期。9M22 实现营收120.3 亿元，同比-36%；归母净利润20.0 亿元，同比-54%，3Q 单季利润13.5 亿元，同比-16%，环比+223%。

    期末净资产773 亿元，较年初+21%（主因完成配股募资127 亿）；期末经营杠杆3.29 倍。

    3Q22 业绩超预期，投资收益同比高增。1）各条线增速及业绩归因：9M22 证券主营收入89.0 亿（不含大宗商贸及政府补助等），同比下滑23%；各业务线中，投行、净利息实现正增长，同比+14%、+3%，经纪、资管（主要是东证资管）、净投资、长股投（包含汇添富）分别同比-12%、-26%、-38%、-55%。2）单三季度看，3Q22 证券主营收入36.0亿，同比持平；具体看，投行、净利息、投资类收益分别同比+25%、+15%、+172%；经纪收入同比-27%，主要受市场成交量同比下降影响；资管及长股投均同比下滑28%，预计受权益市场下行影响。3Q22 公司投资类收入环比大幅改善，是业绩超预期的主要原因。3）9M22 收入占比：经纪占比26%、投行占比15%、资管占比23%；净利息收入占比13%，净投资收入占比16%，长股投（联营合营企业投资收益）占比5%。

    投资资产规模稳健扩张，投资收益率环比明显改善。期末公司投资类资产1719 亿元，较年初+9.3%；投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.22 倍。投资类资产中，期末其他债权投资规模699 亿，较年初+19%；9M22 年化净投资收益率1.15%（1H22 为0.51%），环比大幅改善。

    受权益市场下行影响，公募业务同比下滑拖累业绩。3Q22 公司资管收入（主要是东证资管）6.6 亿元/yoy-28%；长股投收入（主要是汇添富）2.55 亿元/yoy-28%。1H22 汇添富（参股35.4%）、东证资管（全资子公司）净利润同比分别-36%、-25%，公募子公司业绩下滑预计受权益基金规模下滑、及专户业绩提成下降双重影响。公募规模方面，1）3Q22 汇添富非货公募AUM 为5231 亿元，较年初-14%，同比-12%；其中偏股类规模分别为2919 亿元，较年初-25%，同比-27%。2）3Q22 东证资管非货公募AUM 为1964亿元，较年初-24%，同比-19%；其中偏股类规模1490 亿元，较年初-26%，同比-22%。

    投行业务：债券主承销排名行业第8，股权承销市占率同比下降。按发行日统计，9M22公司债券主承销规模2540 亿元，同比增18%，债券主承销市占率3.1%（去年同期市占率2.6%），排名行业第8。股权主承销方面，9M22 IPO 业务市占率1.7%（去年同期3.2%），再融资业务市占率2.0%（去年同期为2.9%）。

    投资分析意见：维持买入评级，上调22E 盈利预测。上调公司投资收益率假设，从而上调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测，预计22-24 年归母利润27.2、57.3、65.1 亿元（原预测22 年26.1 亿元），同比-49%、+110%、+14%；当前收盘价对应22 年动态PB0.90 倍。PB 估值已经处于历史底部，维持买入评级。

    风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。