事项：

    东方证券公布2022 年三季报：前三季度营业收入120.3 亿元（同比-36.16%），归母净利润20.0 亿元（同比-53.7%），净资产773.03 亿元（较年初+20.5%）。其中Q3 营业收入47.3 亿元（同比-15.0%，环比+13.5%），归母净利润13.6 亿元（同比-16.4%，环比+223.4%）。季度ROE1.7%（同比-1.0pct）。

    评论：

    减值计提压降，自营业务收益率同比有较大增幅。截至Q3 末，公司重资本业务规模合计1948.92 亿元（同比+1.2%，环比+1.2%），其中自营业务规模占比85.4%，两融业务规模占比9.9%，股质业务规模占比4.8%。Q3共计实现重资本业务收入14.7 亿元（同比+90.1%，环比+0.3%），平均收益率约为0.76%（同比+0.4%，环比持平）。其中自营业务收入10.1 亿元（同比+171.9%，环比-4.4%），平均收益率同比提升0.4pct 至0.60%，受三季度市场行情影响，环比小幅下滑0.06pct。两融业务市占率1.52%（同比-0.09pct，环比持平）。质押业务风险可控，Q3 计提信用减值损失0.1 亿元（环比-99%），若不考虑信用减值损失，归母净利润为13.6 亿元（同比-15.9%，环比+6.3%）。

    非货基资产管理规模下行，资管业务收入环比上升。Q3 公司实现资管业务手续费净收入6.6 亿元（同比-27.7%，环比+3.6%）。（1）汇添富基金收入或有所下行，截至2022 年9 月末，旗下非货基规模合计5231.42 亿元（同比-12.2%，较Q2 末环比-8.1%），市占率为3.3%（同比-0.8pct，环比-0.2pct）。

    其中股混基规模合计2918.6 亿元（同比-26.5%，环比-13.5%），市占率4.2%（同比-0.7pct，环比-9.2pct）；债基规模合计2058.8 亿元（同比+34.6%，环比+3.4%），市占率2.48%（同比-0.09pct，环比-0.09pct）。（2）东方资管非货基规模1963.8 亿元（同比-18.5%，环比-11.9%），市占率1.2%（同比-0.4pct，环比-0.1pct）。其中股混基规模1490 亿元（同比-22.4%，环比-12.0%），市占率2.2%（环比-0.1pct，同比-0.2pct）；债基430.2 亿元（同比-4.3%，环比-2.7%），市占率0.52%（同比-0.22pct，环比-0.06pct）。

    经纪业务收入环比回升。公司第三季度经纪业务收入合计7.6 亿元（同比-27%，环比+6.9%），对比行业股基交易量变化（同比-6.7%，环比-1.0%），收入同比下滑较为明显，环比高于交易量增速。参考公司两融市占率变化及基金市场规模变化，我们推测公司经纪业务收入同比明显下滑或主要是因为财富管理业务承压和佣金率下行。

    投行业务收入有所增长。Q3 投行业务净收入5.13 亿元（同比+24.8%，环比+6.2%），其中同比增长主要来自于IPO 项目，环比增长主要来自于再融资和债承项目。第三季度IPO 主承销规模合计22.82 亿元（同比+125.3%，环比-38.63%），再融资承销规模合计62.8 亿元（同比-42.3%，环比-14.5%），企业债+公司债承销规模合计226.97 亿元（同比+17.5%，环比+5.9%）。

    投资建议：公司重资本业务收益率受市场行情影响有一定波动，但环比未有明显下滑，同比提升亮眼，表现出较强的韧性。经纪业务收入环比增幅高于行业交易量增幅，股基交易量市占率或有一定的提升。持续看好公司未来市场回暖后的业绩反弹。我们维持2022/2023/2024 年EPS 预期为0.31/0.54/0.63 元，BPS 分别为8.72/9.10/9.53 元， 对应PB 分别为0.86/0.83/0.79 倍，ROE 分别为3.55%/5.96%/6.64%。综合考虑配股、经济环境及市场风险偏好调整，我们给予2022 年业绩1.2 倍PB 估值，对应2022年目标价10.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。