事件：公司22Q1-3 实现营业收入120.3 亿元（YoY-36%），归母净利润20.0 亿元（YoY-54%），加权平均ROE 为2.79%（YoY-4.5 pct），EPS 为0.24 元（YoY-59%）。其中Q3 单季实现营业收入47.3 亿元（YoY-15%），归母净利润13.5 亿元（YoY-16%）。

    　　整体来看：公司2022 年前三季度经纪/投行/资管/信用/自营收入分别实现23.1 亿元/13.7 亿元/20.5 亿元/11.5 亿元/14.2 亿元，同比-12%/+14%/-26%/+3%/-38%；Q3 单季分别为7.6 亿元/5.1 亿元/6.6亿元/4.7 亿元/10.1 亿元，同比-24%/+3%/-21%/+34%/+0.4%。Q3 单季归母净利润同比-16%，环比+223%，主因Q3 计提信用减值降至0.1亿元（Q2：8.6 亿元），减值压力大幅释放。

    　　轻资本业务环比改善，投行增长稳健。公司Q3 单季经纪/投行/资管业务收入分别同比-24%/+3%/-21%，环比+7%/+6%/+4%。其中，1）经纪、资管在Q2 低基数基础上改善，旗下东方红、汇添富在行业内品牌效应突出，看好公司持续深耕大资管业态。2）投行延续Q2 环比增长态势，预计主要仍由债承扩量带动。

    　　投资收益环比高增，信用业务回暖。1）公司前三季度自营收入同比-38%，较上半年同比-79%显著改善，主因Q3 投资净收益环比+384%至13.9 亿元；但公允价值变动净收益由Q2 的9.2 亿元转亏至Q3 的-1.3亿元，导致单季自营收入仅同比+0.4%/环比-4%。2）公司Q3 单季信用收入同比+34%/环比+13%，利息收入稳步增长。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司Q3 业绩改善明显，资管业务优势尤为突出，长期来看将持续受益于财富管理市场发展机遇，看好未来公司综合竞争力提升。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为35 亿元、44 亿元、49 亿元，给予公司目标价10.2 元，对应1.1 倍2022E PB。

    　　风险提示：流动性大幅收紧/财富管理发展不及预期/行业竞争加剧