东方证券2022 年业绩符合我们预期

    　　公司2022 年收入同比-23%至187 亿元，归母净利润同比-44%至30 亿元，ROE（公司口径）同比-4.9ppt 至4.2%，Q4 归母净利润同比-4%/环比-26%，业绩符合我们预期。全年计提减值11 亿元，调整后管理费率同比+12ppt 至65%，期末自有资金杠杆率同比-0.5x/环比-0.1x 至3.2x。

    　　发展趋势

    　　经纪及证券金融分部表现与行业趋同。2022 年分部收入同比-20%至114 亿元，占比同比-0.5ppt 至56%。1）经纪业务收入同比-15%至31 亿元（vs.市场股基ADT 同比-10%），其中代销金融产品收入同比-55%至2.6 亿元。期末托管资产同比-15%至7665 亿元、其中机构资产占比-3ppt 至57%。金融产品代销规模同比-28%至1158 亿元，权益类产品保有规模同比-26%至480亿元。投顾方面，期末基金投顾规模149 亿元、服务客户16 万户。2）信用业务方面，两融利息收入同比-14%至12 亿元，两融规模同比-21%至194 亿元、市占率同比-0.08ppt 至1.26%。股票质押收入同比-46%至9063 万元，期末股票质押待购回余额同比-22%至91 亿元，均为自有资金出资。

    　　投行业务小幅增长、资管业务有所承压。1）2022 年投资管理分部收入同比-33%至37 亿元、占比-4ppt 至18%。期末东证资管AUM 同比-22%至2848亿元，净利润同比-42%至8.3 亿元。公募方面，期末东证资管AUM 同比-22%至2848 亿元、净利润同比-42%至8.3 亿元；汇添富非货基规模同比-16%至5152 亿元、净利润同比-36%至20.9 亿元；二者合计盈利贡献同比+4ppt 至52%。2）公司投行分部收入同比+9%至18.8 亿元、占比+2.5ppt 至9%。IPO 融资有所下滑、债券承销市占率提升。

    　　销售及交易业务保持稳健，场外衍生品快速发展。2022 年证券销售及交易分部收入同比持平于43 亿元，占比+4ppt 至21%。交易性金融资产同比-8%至838 亿元、收益率同比-1.7ppt 至2.2%。资产配置上，债券（-17%）：股票（-24%）：基金（-4%）：其他= 44%:10%:14%:33%。此外，场外期权名义本金同比+53%至1033 亿元，收益互换交易规模188 亿元，同比增长7.5 倍。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/24 年盈利预测不变。当前A 股对应2023/24e 1.1/1.0xP/B（剔除永续债）；H 股对应2023/24e 0.4/0.4x P/B（剔除永续债）。A 股维持中性评级，考虑市场回暖带来板块估值修复，我们上调A 股目标价9%至11.2 元，对应2023/24e 1.3/1.2x P/B（剔除永续债），较当前股价有15%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑港股市场低估更明显且加息终点或渐近下风险偏好改善，我们上调目标价31%至5.1 港元，对应2023/24e0.5/0.5x P/B（剔除永续债），较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。