事件：东方证券发布22 年年报，22 年实现营收187.29 亿元，同比降低23.2%。

    归母净利30.11 亿元，同比降低43.95%。22 年基本每股收益0.35 元。

    资管业务净收入双位数下降，23年有望受益于资本市场边际趋稳。22年公司资管业务净收入26.45亿元，同比降低27%。主要由于受股债二级市场调整影响，22年末公司资产管理总规模为2847.52亿元，较上年末降低22.18%。22年末公募基金管理规模为2071.32亿元，较上年末降低30.24%。公司资管业务作为核心业务板块，受资本市场波动影响更大。我们认为短期看来随着23年资本市场边际向好，以及公司“东方红”品牌影响力不断扩大，资管业务中的公募基金业务有望在23年改善。

    利息净收入逆势增长，代销业务收入下降30%以上。22 年公司经纪业务净收入30.85 亿元，同比减少14.7%。利息净收入同比增12%达到16.4 亿元，主要受利息支出成本下降的影响。金融产品代销方面，公司22 年产品销售收入6.42 亿元，同比下降32.8%，我们预计主要受自身资管业务调整影响。权益类产品保有规模480.2 亿元，较上年末降低25.78%。22 年末公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第十，代销实力较为突出。

    投行业务收入与上年基本持平，投行业务排名保持平稳。22 年公司投行业务净收入17.33 亿元，同比增1.6%。22 年投行完成股权主承销金额人民币238.23亿元，发行金额在行业中排名第12 位。公司完成债券发行金额3357 亿元，市场份额3.14%，行业排名第7 位。我们预计公司作为扎根上海的本土企业，将持续受益于注册制以及科创板的扩容。

    投资净收益同比下降45.9%，债券投资余额快速增长31.2%。22 年公司财报口径的投资净收益（投资净收益+公允价值变动净收益）为25.66 亿元，同比上年下降45.9%，主要受二级市场债券回调影响。展望23 年，我们预计在资本市场利好以及公司募资后可投资金融产品增加的背景下（22 年末其它债券投资余额768.6 亿元，较21 年末增长31.2%），23 年内的投资净收益有望快速企稳回升。

    投资建议：22年受股债双重震荡影响，公司作为资管业务收入占比较高的公司，受冲击更为显著。我们认为23年受益于权益市场发展和资管业务的品牌优势，公司财富管理条线（代销+资管+基金子）业务净收入在业绩贡献中占比较高。此外各项业务均衡发展，利于公司长期经营。鉴于目前23年资本市场存在不确定性，我们下调23年与24年净利润预测为41.88亿元（下调47%）和48.12亿元（下调48%），并新增25年净利润预测53.11亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。