核心观点：

    　　公司发布2022 年度业绩报告，业绩有所下滑。2022 年，由于金融市场的波动，公司实现营收187.29 亿元，同比-23.15%; 实现归母净利润30.11 亿元，同比-43.95%。2022 年加权平均ROE 为4.16%，同比减少4.86 个百分点。公司业绩下滑系减值准备计提与市场震荡影响。

    　　2022 年公司买入返售金融资产账面价值为86.11 亿元，减值准备为49.30 亿元，占比57.25%。低基数效应有望为2023 年创造业绩弹性。

    　　经纪业务拖累业绩，财富管理依托资管端转型。（1）2022 年，公司投资管理业务营收37.17 亿元，同比减少32.80%。东证资管实现营收27.3 亿元，净利润8.28 亿元，同比下降-42.42%；汇添富基金实现营收67.87 亿元，净利润20.94 亿元，同比-35.83%，ROE22.30%。

    　　（2）2022 年，证券经纪业务收入26.66 亿元，同比-20.70%。公司新增客户数25 万户，同比-29.78%。代销金融产品收入2.57 亿元，同比-54.59%。代销金融产品规模大幅下降。根据基金业协会，公司股票+混合公募基金保有规模397 亿元，在券商中排名第10 位。

    　　2022 年，投行业务实现营收18.81 亿元，同比增长9.04%。东方投行完成股权融资项目24 个，同比-7.69%，主承销金额人民233.79 亿元，同比下降-40.14%。东方投行主承销增发（不含资产部分）项目共11 个，排名行业第九，承销规模64.37 亿元。

    　　自营业务方面，2022 年自营业务收入31.66 亿元，同比下降31.84%。

    　　盈利预测与投资建议：2022 年受市场波动影响，大资管业务收入有所下滑，而随着2023 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。维持公司合理总价值1118 亿元，对应A 股合理价值为13.16 元/股，维持“买入”评级。根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值5.65 港元/股，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，投行竞争加剧。信用风险溢价上升等