投资要点

    业绩概览

    23Q1 东方证券实现营业总收入44.4 亿元，同比增长41.9%；归母净利润14.3 亿元，同比增长525.7%，净利润大增主要是因为投资收益大幅改善驱动营收高增，以及成本端偏刚性导致增长幅度较小。加权平均净资产收益率为1.87%，同比提高1.58pct。分业务条线来看，23Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-18%/-26%/-23%/58%/NA（22Q1 投资净亏损，增速不适用），占总营收比重分别为16%/6%/13%/9%/26%。

    财富管理链收入下滑，预计公募利润贡献度仍领先同业23Q1 东方证券实现经纪业务净收入7.0 亿元，同比下降18%，主要是因为23Q1市场日均股基成交额同比下降8%且代销尚未恢复。23Q1 资管业务净收入5.9 亿元，同比下滑23%，判断归因资管规模同比下滑。

    代销方面，尽管23Q1 权益市场回暖，但推测部分投资者短期有回本或获利后赎回产品以求“落袋为安”的行为，判断公司申购费收入暂时承压。从趋势上看，2 月、3 月市场新发基金份额分别环比增长117%/63%，呈逐月改善态势。

    公募方面，截至2023 年4 月27 日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,631/2,057 亿元，较3 月末微增0.08%/0.12%。公司提出东方红通过“二次创业”推进发展，坚持“专业投研+专业服务”双轮驱动，夯实品牌形象，预计2023年公募双子星对东方证券的利润贡献度仍排名行业前列。

    收益率提高叠加金融资产规模增长，投资业务表现亮眼23Q1 东方证券实现投资净收入11.5 亿元，22Q1 投资净收入为-6.4 亿元。23Q1权益市场上行，上证综指上涨6%，公司投资收益率也同比提高1.1pct 至0.67%（未年化），且23Q1 末公司金融资产规模较2022 年末增长4%至1,753 亿元，共同驱动投资收入大幅提高。投资策略上，未来公司将在大类资产研判和市场趋势把握的基础上进行调仓布局，并且扩大衍生品交易规模，提高收益的稳定性。

    盈利预测与估值

    受益于投资收益率大幅提高，东方证券23Q1 净利润增速亮眼。22Q2 公司计提信用减值损失高达8.6 亿元，导致净利润基数较低，在减值压力已经缓释的情况下，推测23H1 仍能实现较高净利润增速。预计2023-2025 年归母净利润同比增长65%/14%/14%，BPS 为9.55/10.04/10.61 元，现价对应PB 为1.11/1.05/1.00倍。维持公司目标价13.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。