东方证 券发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润44.37 和14.28 亿元，同比分别+41.9%和+525.7%，环比分别-33.8%和+41.6%；加权平均ROE 同比+1.58 pct 至1.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+2.0%至3.23 倍。

    　　收费类业务有所承压，投资收入显著回升创造业绩弹性。收入端，2023年一季度公司收费类业务收入同比-23.5%至16.54 亿元，资金类业务在去年亏损基础上实现17.73 亿元收入，是一季度归母净利润同环比高增的核心动力；成本端，管理费用同比+14.0%至19.22 亿元，受营业收入增长影响，管理费用率同比-30.88pct 至55.4%，信用减值损失同比+54.8%至0.11亿元，资产质量保持稳健。

    　　经纪业务受制于交投低迷略有下滑，增发承销规模增幅强劲。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为6.95、2.77 和5.87 亿元，同比分别-18.0%、-26.4%和-22.5%。经纪业务方面，Q1 全市场股基成交额同比-7.6%，公司代理买卖证券款较年初-20.3%至980.22 亿元，收入下滑预计主要源于客户成交活跃度维持低迷，同时金融产品销售及保有规模预计也有所承压。投行业务收入下滑主要系Q1 公司未参与IPO 项目，增发/债权承销规模分别同比+137.6%/ -1.4%至22.18/ 744.57 亿元，截至4 月27 日公司IPO排队项目数达到10 单，有望释放投行业绩。资管业务收入下滑预计主要系净值回撤叠加投资者赎回致使AUM 规模有所收缩。

    　　权益市场回暖带动投资收益显著增长。资金类业务方面，利息净收入同比+58.3%至4.17 亿元，主要系债权投资利息收入增加，截至Q1 末公司债权投资、其他债权投资分别较年初-9.3%、+7.1%至28.71、822.85 亿元。投资收入同比扭亏为盈至13.56 亿元，主要系交易性金融资产及衍生工具投资收益大幅增长，一方面源于金融资产规模延续增长，截至Q1 末金融资产较年初+4.1%至1,744.61 亿元，另一方面系权益市场有所回暖，Q1 沪深300 累计上涨4.6%，带动投资收益显著回升。

    　　短期受益于低基数叠加权益市场回暖下业绩有望创造高弹性，长期继续看好公司凭借大资管业务竞争优势在财富管理扩容周期中实现估值溢价。我们维持盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润46.04 和54.86 亿元，同比分别+52.9%和+19.2%，对应4 月27 日收盘价的PB 估值分别为1.17 和1.09 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。