投资提振业绩，资管优势显著

    　　东方证券发布2023 年一季度业绩，23Q1 单季度营业收入44.37 亿元，同比+42%、环比-34%；归母净利润14.28 亿元，同比+526%、环比+42%，与4月10日发布的业绩快报一致，业绩高增的主要驱动为投资类业务，23Q1投资类收入11.52 亿元（22Q1 为-6.42 亿元）。我们适当上调公司投资类收入等假设，预计公司2023-2025 年EPS 为0.58、0.64、0.68 元，2023 年BPS 为8.90 元，A/H 可比公司2023 年PB（Wind 一致预期）分别为0.93、0.50 倍，考虑到公司业绩增长亮眼、资产管理优势持续领跑，给予A/H 股2023 年PB 估值溢价分别至1.5 倍、0.6 倍，对应目标价13.35 元、6.05港币，均维持买入评级。

    　　投资、信用业务收入驱动业绩增长

    　　公司23Q1 投资类业务收入11.52 亿元，同比扭亏（22Q1 为-6.42 亿元），环比+138%，是驱动业绩高增的核心因素。公司未来将加强资产负债的调整优化，减少方向性的投资，以ROE 为导向来推动；同时把握好对流动性风险、市场风险和信用风险的管控，并加快自营投资向销售交易转型，预计未来投资类收入与有望保持稳健。23Q1 信用业务收入4.17 亿元，同比+58%、环比-15%。

    　　经纪、投行业务收入同比有所下滑

    　　公司23Q1 经纪业务收入6.95 亿元，同比-18%、环比-10%，公司财富管理转型深化，致力于打造“一个东方”的财富管理体系，基金投顾特色明晰。

    　　23Q1 投行业务收入2.77 亿元，同比-26%、环比-23%。根据Wind 统计，2023Q1 东方证券再融资/债券承销规模分别为22.18/744.57 亿元，分别同比+102%/-2%。

    　　资管优势领跑，减值压力持续出清

    　　公司23Q1 资管业务收入5.87 亿元，同比-23%、环比-1%，根据Wind 统计，截至23Q1 末汇添富、东方红AUM 分别为8624、2055 亿元，相较年初增长2.3%、下滑1%。作为市场相对领先的资产管理机构，随着核心竞争力的巩固和提升，两家公司有希望抓住机遇做大做强。23Q1 信用减值损失0.11 亿元，绝对数额较小，减值压力持续出清。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。