核心观点

    　　2023Q1 东方证券实现营业收入44.37 亿元，同比增加41.9%；归母净利润14.28 亿元，同比增加525.7%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增加473.0%，主要系自营投资贡献，维持买入评级。

    　　简评

    　　2023Q1 东方证券实现营业收入44.37 亿元，同比增加41.9%；归母净利润14.28 亿元，同比增加525.7%；扣非归母净利润12.8 亿元，同比增加473.0%。

    　　2023Q1 公司经纪佣金净收入利息净收入6.95 亿元，同比减少18.1%，投行手续费净收入2.77 亿元，同比减少26.4%，资产管理手续费净收入5.87 亿元，同比减少22.5%；投资收益+公允价值变动收益13.56 亿元；利息净收入4.17 亿元，同比增加58.3%；对联营/合营企业投资收益2.04 亿元，同比增长151.1%。

    　　2023Q1 公司金融投资资产余额1744.61 亿元，同比增加21.2%；剔除客户资金的杠杆倍数3.23x，同比减少0.2；管理费用率43.3%，同比减少10.6pct；年化加权平均ROE 为1.87%*4=7.48%，同比增加6.3pct。

    　　公司一季度的收入增长，主要来自于投资收益和公允价值变动损益的增加，二者分别同比净增加7.88 亿元和11.28 亿元；一季度万得全A 指数上涨6.5%，中证全债指数上涨1.0%，相比去年同期-13.9%和+0.8%的涨跌幅，明显好转，券商投资端经营环境持续改善。

    　　从资产结构来看，客户资金存款环比下降27.7%至701.57 亿元，融出资金环比增加8.1%至210.88 亿元，交易性金融资产环比2.1%至855.29 亿元。

    　　受制于去年Q1 高基数，一季度沪深两市股基日均成交额同比下滑9.2%至9917 亿元，股票日均成交额同比下滑12.7%至8810 亿元，环比情况来看，二者分别环比增加3.4%和4.8%；同理，一季度偏股新发基金同比下滑41.8%，但环比增长28.0%，资本市场景气度自23Q1 开始进入上修，预计东方证券将受益于后续行情修复，迎来业绩和估值双击，维持对2024 年EPS 为0.67 元的预测下，上调估值倍数为19.4xPE，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

    　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。