东方证 券发布2023年中报，上半年分别实现营业收入和归母净利润86.95和19.01 亿元，同比分别+19.2%和+193.7%；Q2 实现营业收入和归母净利润42.58和4.73 亿元，环比分别-4.0%和-66.9%；加权平均ROE同比+1.58pct至2.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长5.1%至3.33 倍。

    　　资金类收入大幅改善是业绩增长主因。收入端，2023 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入36.36 和28.60 亿元，同比分别-10.6%和+116.5%，低基数下投资收入高增是业绩增长核心驱动；成本端，管理费用同比-7.3%至35.59 亿元，降本增效下管理费用率同比-16.91pct 至54.6%，信用减值损失同比+9.7%至9.54 亿元，通过计提减值继续夯实资产质量。

    　　轻资产业务整体承压，财富管理转型创造新增长点。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为14.68、7.34、11.43 亿元，同比分别-5.7%、-14.6%、-18.0%。经纪业务方面，上半年市场股基成交额同比+0.1%，公司成交市占率同比+0.06pct 至1.66%，费率下行压力致使代买净收入同比-11.1%至4.85 亿元；基金投顾买方服务模式逐渐成熟，存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6 亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。投行收入下降主要系股权承销规模锐减，上半年IPO/增发/债权承销规模分别同比-31.9%/-18.2%/+2.5%。资管收入下滑主要系新发疲软和投资者赎回致使AUM 规模收缩，截至6 月末东证资管规模同比-20.4%至2633 亿元，其中公募管理规模同比-18.1%至1959 亿元。

    　　低基数叠加资本市场回暖下，投资收入增长创造业绩弹性。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为9.95、18.65 亿元，同比分别+46.5%、+190.7%。利息净收入增长主要系买入返售金融资产利息收入同比增长超5 倍至2.97 亿元。自营业务延续扩表的同时主动降低权益仓位，截至6 月末金融资产规模较年初+7.9%，其中主要系债券类交易性金融资产较年初+20.4%，同时公司协同集团打造东方金衍业务品牌，上半年场外期权交易规模同比+72.28%，收益互换交易规模同比+100.32%。

    　　东方证券受益于投资收入改善，全年业绩弹性确定性较强，长期继续看好公司凭借大资管业务竞争优势在财富管理扩容周期中实现估值溢价。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为40.94 和49.59亿元，同比分别+36.0%和+21.1%，对应8 月30 日收盘价的PB 估值分别1.13 和1.06 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。