事件

    　　东方证券发布2025 年一季报，2025 年一季度公司累计实现营业收入53.82 亿，同比+49.04%/环比+5%；归母净利润14.36 亿，同比+62%/环比+2892%；加权平均ROE1.79%，较去年同期+0.68pct。

    　　经纪业务有所回暖，资管子公司优势稳固

    　　1）公司2025 年一季度累计实现经纪业务手续费净收入7.0 亿，同比+45%/环比-23%，经纪业务收入占证券主营收入比重18.1%，同比-1.6pct。融资融券方面，截至2025 年一季度末公司融出资金规模281.5 亿元，较2024 年末增长0.4%，两融业务市占率1.48%，较2024 年末-0.03pct。

    　　2）公司2025 年一季度累计实现资管业务收入3.0 亿，同比-17%/环比-7%。2025年一季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）1.0 亿元，同比-5%/环比-35%。

    　　从管理规模来看，2025 年一季度末汇添富基金及东证资管非货基AUM 分别为4957/1346 亿元，同比分别+7.3%/-9.1%；股混AUM 分别为2493/880 亿元，同比分别+6.7%/-16.2%。

    　　3）公司2025 年一季度累计实现投行收入3.2 亿元，同比+17%/环比-5%。按发行日统计，2025 年一季度公司IPO 主承销规模7 亿，市占率4.4%。再融资承销规模63 亿，市占率8.6%。债承规模1218 亿，同比+31.1%，行业排名第八。

    　　投资收益率同比提升，自营业务稳步扩表

    　　1）公司2025 年一季度累计实现投资净收入21.0 亿，同比+160%/环比+148%，占证券主营收入比重54.1%，yoy+21.3pct。截至2025 年一季度末公司金融投资规模2260 亿元，环比+1%，其中交易性金融资产979 亿元，环比+6%。

    　　2）我们测算2025 年一季度公司投资杠杆为2.73 倍，同比+0.35 倍，经营杠杆为3.69 倍，同比+0.47 倍。我们测算公司2025 年一季度年化投资收益率为3.73%，同比+2.07pct。

    　　维持东方证券“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为206/222/243 亿，同比+7.5%/+7.8%/+9.3%;归母净利润分别为37/41/45 亿, 同比+9.5%/+10.4%/+11.3% ； EPS 分别为0.43/0.48/0.53 元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。