事件描述

    　　东方证券发布2025 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润153.6 亿元和56.3 亿元，同比分别+26.2%、+68.2%；加权平均净资产收益率同比+2.85pct 至6.99%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.0%至4.11 倍。

    　　事件评论

    　　增长势头延续，大资管趋势回暖。1）2025 年东方证券实现营业收入和归母净利润分别为153.6、56.3 亿元，同比分别+26.2%、+68.2%，加权ROE 同比+2.85pct 至6.99%；2）分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.2、15.0、13.6、11.5、74.8亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%、-12.7%、+39.0%，自营经纪持续贡献弹性，投行业务延续回暖，资管业务同比增速转正。

    　　自营持续贡献弹性，支撑业绩增长势头。1）2025 年权益市场整体延续回暖，债市震荡。

    　　2025 年万得全A 指数上涨27.6%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；基本面向上修复下公司2025 年实现自营投资收入74.8 亿，同比+39.0%，持续支撑业绩表现；2）Q4 末公司金融资产规模2387.1 亿，较年初+8.3%，其中其他权益工具投资规模延续扩张趋势至325.7 亿元，较年初+65.9%。

    　　经纪业务随市高增，买方投顾转型深化。1）2025 年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73 万亿，同比+62.6%；2025 年公司实现经纪业务收入29.2 亿元，同比+16.1%。2025年末公司客户资金账户总数329.01 万户，较上年末增长12.68%；托管资产总额1.08 万亿元，较上年末增长22.67%。报告期内新增客户数39.05 万户，新开户引入资产741 亿元，分别同比+44.62%、+40.92%，客户规模量增质升；2）截至2025 年末公司基金投顾业务保有规模171.95 亿元，复投率76.28%，位居行业前列。

    　　资管业务趋势回暖，投行业务延续改善。1）2025 年资管业务收入13.6 亿，同比+1.2%，趋势回暖。旗下东证资管年末受托资管规模2867.92 亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2162.85 亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金2025 年末非货公募基金规模超6800 亿元，较年初增长约37%。公司大资管品牌优势明显，随市场回暖，看好其长期成长空间；2）2025 年公司投行业务收入15.0 亿元，同比+28.5%，延续改善。2025 年完成A 股股权融资项目15 单，位列行业第7，其中主承销 IPO、再融资项目5 单、10单，主承销金额110.48 亿元，位列行业第 11。

    　　长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势头，期待大财富+大资管优势显现。预计2026-2027 年归母净利润分别为62.9 亿元和68.3 亿元，对应PE 分别为12.3 和11.3 倍，对应PB 分别为0.86 和0.83 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。