核心观点

    　　公司2025 年实现调整后（营业收入-其他业务成本）营业收入153.58 亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%，扣非归母净利润55.07 亿元，同比+69.85%，加权平均ROE 为6.99%，同比+2.85 个百分点。汇添富基金非货基AUM达6,862 亿元，东证资管非货基AUM 达1,732 亿元，大资管业务贡献稳健。预计2026-2028 年营业收入分别为169.31/181.55/193.31 亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%，对应2026-2028E动态PB 分别为0.92/0.86/0.80 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　3 月30 日，东方证券发布2025 年年报。公司2025 年实现调整后营业收入153.58 亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%；扣非归母净利润55.07 亿元，同比+69.85%。

    　　简评

    　　全年盈利高增，资产规模稳步增长。公司2025 年实现调整后营收153.58 亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%，增速位居券商前列；扣非归母净利润55.07 亿元，同比+69.85%，显示核心业务盈利质量整体提升。加权平均ROE 达6.99%，同比+2.85 个百分点。截至2025 年末，公司总资产4,868.76亿元，同比+16.55%；归母净资产826.86 亿元，同比+1.58%。

    　　自营业务优势突出，OCI 增配与高股息策略筑牢安全垫。

    　　2025 年公司实现自营投资业务收入67.26 亿元，同比+36.53%，核心驱动在于交易性金融资产处置收益同比增加。公司延续高股息配置策略，通过OCI 账户增配股票股权资产，其规模较年初增长65.87%至325.68 亿元，增强利润安全垫；同时深化股衍业务发展，衍生金融工具规模较年初大幅增长301.9%，金融资产结构持续优化。

    　　大资管业务稳健扩容，汇添富与东证资管双轮驱动。2025年公司资管业务营收实现13.58 亿元，同比微增1.25%。汇添富基金2025 年末非货基AUM 达6,862 亿元，东证资管非货基AUM达1,732 亿元，两者合计非货基规模超8,500 亿元，稳居行业前　　列。

    　　投行业务产业转型深化，债券承销稳健增长。2025 年投行业务营收实现15.02 亿元，同比+28.53%。境内股权融资方面，完成A 股股权融资项目15 单，位列行业第7，其中IPO 项目5 单、再融资项目10 单，主承销金额110.48 亿元。债券承销业务总额同比增长5%，完成3 笔承销债券在卢森堡交易所挂牌，持续助力企业开拓欧洲市场。公司深耕产业投行，围绕科创投行、能源投行打造差异化竞争优势。

    　　风险管控有效，减值损失大幅下降。2025 年信用减值损失2.84 亿元，同比-38.52%，主要因股票质押业务相关减值准备同比减少；其他资产减值损失同比减少2.14 亿元，降幅99.87%，长期股权投资减值损失大幅减少。

    　　公司连续17 年获评证券公司分类评价A 类（连续5 年A 类AA 级），并进入证券公司“白名单”，合规风控能力持续夯实。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为169.31/181.55/193.31 亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%；归母净利润分别为67.55/76.31/81.62 亿元，同比+19.9%/+13.0%/+7.0%。当前股价对应2026-2028 年PB 分别为0.92/0.86/0.80 倍，考虑公司自营业务优势及大资管业务稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

    　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

    　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。