事件：4/29，东方证券披露1Q26 业绩，符合预期。1Q26，公司实现营收40.9 亿元，同比+5%，环比+54%； 实现归母净利润15.9 亿元， 同比+11%， 环比+203%。2025 年公司加权ROE 为1.94%/yoy+0.15pct。

    　　净利润环比增速显著高于营收增速，主因管理费率压降+减值损失减少。1Q26，公司净利润环比+203%，营收环比增速54%，差距来自于1）管理费用环比-4%；2）1Q26，公司资产减值损失0.2亿元（VS 4Q25 为2.6 亿元）。

    　　经纪及自营投资环比表现亮眼，资管及投行稳健发展。1Q26，公司各项业务收入（同比/环比增速）如下：经纪8.6 亿元（+23%/+61%）、投行3.5 亿元（+9%/+5%）、资管4.3 亿元（+42%/+11%）、净利息收入4.0 亿元（+83%/+7%）和净投资收益15.2 亿元（-27%/+199%）。1Q26，各业务主营收占比结构如下：经纪22%、投行9%、资管11%、净利息10%、净投资收益39%、长股投（含汇添富）5%（剔除其他手续费收入）。

    　　交投活跃背景下客户资金增长驱动总资产扩表，金融投资资产出现边际缩表，经营杠杆边际回落。

    　　1Q26 末，公司总资产5,165 亿元，较上年末+6%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）1336亿元/较上年末+25%，占比总资产26%；信用资产（融出资金+买入返售金融资产）444 亿元/较上年末+10%，占比总资产9%（边际看债券逆回购余额增加增长较多）；金融投资资产2,319 亿元/较上年末-7%，占比总资产45%。经营杠杆：期末公司经营杠杆（剔除客户资金）4.5 倍/较上年-0.1 倍。

    　　自营投资：债权FVOCI 边际规模下滑明显，单季年化投资收益率同比下滑/环比改善。期末，公司金融投资资产为2,319 亿元，较上年末-7%；其中交易性金融资产1,070 亿元，较上年末-3%；债权投资规模11 亿，较上年末-31%；其他债权投资892 亿元，较上年末-7%（预计通过出售债权FVOCI兑现部分利润）；其他权益工具投资322 亿元，较上年末-1%；衍生金融资产24 亿元，较上年末-69%。测算得到1Q26 公司单季年化投资收益率2.54%（VS 1Q25-4Q25 分别为3.73%、3.68%、3.80%、0.85%）。

    　　财富管理：环比受益于低基数&客户结构优化，增速显著跑赢行业。1Q26A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12 万亿元/yoy+79%/qoq+28%，公司经纪业务收入yoy+23%/qoq+61%。公司经纪业务收入同比增速表现不及行业而环比增速远超行业，我们预计，同比“被价”（市占率/佣金率）拖累（参考2025 年，公司经纪业务股基交易市占率1.34%，测算得到佣金率0.0147%），环比“受基数与客户结构共振”。

    　　资管业务：资管收入表现亮眼，旗下参股汇添富非货规模行业排名前进至第7 名。公司1Q26 资管业务收入同比+42%，环比+11%，表现亮眼。1Q26 公司长股投同比+100%，环比-12%。根据Wind，1Q26 东证资管、汇添富末易方达非货AUM 为1,618/6,874 亿元，分别排名行业第39、第7 名，非货规模分别较上年末-6.6%/+0.2%。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。看好公司通过并购上海证券后资产负债扩张、优势强化，从而兑现业绩。我们预计公司26-28 年的归母净利润为67.8、73.8、81.2 亿元，同比分别+20.3%、+8.9%和+10.0%，26-28E 盈利预测对应PB 估值分别为0.95x、0.90x、0.86x，维持买入评级。

    　　风险提示：东方证券与上海证券交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在不确定性；市场股基成交下行，新发基金遇冷。