东方证券发布2026 年一季度报告，营业收入40.90 亿元，同比+5.29%，归母净利润15.87 亿元，同比+10.55%，环比+203.34%，在25Q4 低基数下实现环比显著改善。分业务看，除投资受市场震荡影响同比有所下滑外，其余业务均实现同比增长。公司正筹划发行A 股及支付现金收购上海证券100%股权，若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，综合排名有望更进一步，A/H 股均维持买入评级。

    　　投资类收入同比下滑、环比显著改善

    　　26Q1 公司实现投资类收入16.02 亿元，同比-24%，环比+202%。资产负债表方面，26Q1 末公司总资产5,165 亿元，较年初增长6%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率3.99x，较25Q4 末下滑0.11x。金融投资2,295亿元，较年初-5%；交易性金融资产1,070 亿元，较年初-3%；OCI 权益工具投资较年初-1%至322 亿元；OCI 债权投资较年初-7%至892 亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本36.24%，同比+10.15pct、季度环比-0.56pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本310.42%，同比-16.97pct、季度环比-45.02pct，整体杠杆运用上相较上年同期增配权益、减配固收。

    　　轻资本业务均实现同比增长

    　　26Q1 公司实现经纪净收入8.62 亿元，同比+23%，受益于一季度市场交易活跃（26Q1 全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12 万亿元）；利息净收入4.02 亿元，同比+82%，主要是利息收入同比增长，同时业务融资利息支出同比减少。投行方面，26Q1 净收入3.49 亿元，同比+9%，伴随市场稳步修复。26Q1 资管净收入4.28 亿元，同比+42%，增长明显，期末东证资管公募基金AUM 为1,617.89 亿元。

    　　筹划收购上海证券100%股权

    　　4 月19 日公司公告筹划发行A 股及支付现金收购上海证券100%股权，具体方案为东方证券发行A 股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A 股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商，若合并成功，上海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。且上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力（参考我们在2026 年4 月19 日发布的报告《合并上海证券后有望跻身前十》）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到收购事项仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测；同时，考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，我们适当下调投资类收入假设。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64/74/80 亿元（前值69/79/85亿元，分别下调7%/6%/6%），2026 年BPS 为9.85 元（前值9.89 元）。

    　　可比公司A/H 股Wind 一致预期2026 年PB 估值均值分别为1.0/0.8x，考虑到公司资管优势突出、收购事项提振增长预期，给予2026 年A 股PB 估值溢价至1.4x，H 股流动性较A 股偏低，给予平价0.8x，对应目标价13.79元/9.00 港币（前值为13.85 元/9.02 港币，对应2026 年PB 分别为1.4x/0.8x），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。