业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

    　　东方1Q26 收入及归母净利润分别同比+5%/+11%、环比+54%/+203%至40.9/15.9 亿元，单季度年化平均ROE 同比/环比+0.6ppt/+5.0ppt 至7.6%。期末总资产较年初+6%至0.52 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.11x 至3.99x。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：经纪与资管同比高增，投行稳中有升。1）1Q26 经纪业务净收入同比+23%/环比+61%至8.6 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净收入同比+9%/环比+6%至3.5 亿元，其中A 股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-100%/同期无数据/-17%，市场份额-4ppt/+0.2ppt/-1ppt至0%/0.2%/2%。3）资管业务净收入同比+42%/环比-5%至4.3亿元，受益于东证资管管理非货/权益公募基金规模同比+20%/+10%，同时汇添富非货/权益公募基金规模同比+34%/+40%。

    　　重资本业务：高基数下投资收益率同比下滑。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比-27%/环比+200%至15.2 亿元。拆分看，金融资产规模同比+2%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-3%/-1%/-7%；对应综合投资收益率同比-1.1ppt/环比+1.7ppt 至2.6%，我们预计主因是1Q25 其他债权投资收益兑现导致基数较高。2）利息净收入同比+82%/环比+7%至4.0 亿元，受益于融出资金规模同比+45%至408 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26e/27e 净利润预测67/72 亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.9x P/B、港股0.6x/0.5x P/B，维持A 股/H 股目标价13.33 元/8.5 港币（A 股对应1.2x/1.2x 26e/27eP/B 及43%上行空间、H 股对应0.8x/0.7x 26e/27e P/B 及36%上行空间）及跑赢行业评级不变（P/B 为剔除永续债口径）。

    　　风险

    　　权益市场大幅波动；政策风险。