投资要点

    公司为江苏省广电网络运营商。公司主营为广电网络相关业务,公司用户数持续增长,截至2014年12月31日,公司联网用户数达1,772万户,占江苏省有线用户数的近95%。

    公司积极拓展数字化和双向化业务。1)截至2014年底,公司数字电视用户数为为1,442万户,数字化率约为81.38%,比2013年提高了4.62%。2)互动电视用户数从2009年48.33万增长到2014年的277万,开通率从3.33%增长到15.63%。

    有线电视数字化进程加快,用户ARPU值存在较大提升空间。截至2013年底,全国有线电视用户数达2.29亿户,全年有线广播电视传输行业总收入达到754.91亿元;有线数字电视用户数达到17,159.69万户,有线电视数字化程度达74.95%;增值业务发展迅速,有线电视用户的ARPU值存在较大的提升空间。

    盈利预测及估值:1)预计公司15/16/17年归属于上市公司股东的净利润分别为9.01/10.4/12.0亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.38/0.44/0.50元;2)参考公司融资规模、发行费用(费用合计14364万元)及初步询价结果,预计公司最终发行价为5.46元,分别对应15/16/17年14/13/11倍PE,显著低于传媒行业同期平均估值水平,股价存在较大上行空间。

    催化剂:1)公司有效整合省内广电网络;2)公司新业务有突破性进展。

    风险提示:1)整合进度不达预期;2)ARPU提升不达预期。