2008年半年报显示，滨州活塞（600960）实现营业收入8.64亿元，同比增长26.04％；归属于上市公司股东的净利润1612.32万元，同比增长12.44％。按照分红后的总股本1.63亿股计算，08年上半年EPS0.099元。

    汽车用活塞销量实现高速增长。根据公司半年报数据，1-6月份，公司汽车用活塞共实现营业收入4.52亿元，同比增长47.56％，占主营业务收入的55.55%。公司的汽车用活塞主要配套于重型货车，占总活塞销量的比重约50%。公司汽车用活塞销量高速增长的原因主要是下游重型货车的热销增加了对公司活塞的需求量，08年上半年重型货车销量同比增长49.11%。

    特种合金业务盈利能力不容乐观。公司特种合金共实现营业收入2.61亿元，同比增长5.33%，占主营业务收入的32.01%。原材料价格的上涨使得特种合金的毛利率下降3.77个百分点，下降到8.54%。特种合金的主要原材料为氧化铝和电，电力成本占特种合金总成本的40%左右，电价的上调导致产品成本压力上升，毛利率下降。

    净利润增长低于营业收入增长的原因主要有：1）毛利率略有下降，同比下降0.52个百分点；2）营业外支出高于营业外收入达757.07万元；3）上半年的资产减值损失1,125.52万元，同比上升74.66%。

    公司产品结构进一步优化以降低原材料价格上涨压力。汽车用活塞、特种合金的毛利率分别为22.07%、8.54%。1-6月份，汽车用活塞占主营业务收入的比重由去年同期的45.70%上升到55.55%，上升9.85个百分点。特种合金占主营业务收入的比重由去年同期的36.89%下降到32.01%，下降4.88个百分点。作为公司活塞产品的浇注原材料，控制特种合金有利于保持公司的盈利能力，但外销的比例将会趋于下降。因此，公司将逐渐提升具有较高毛利率的汽车用活塞占主营业务收入的比重，而降低具有较低毛利率的外销特种合金占主营业务收入的比重，从而优化产品结构，降低原材料价格上涨和电力成本上升带来的成本压力。

    预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升3.21%。08年1-6月，汽车行业整体增速18.52%，低于2007年的销量增速。3季度的传统销售淡季，也不利于公司汽车用活塞销售收入继续保持上半年的高速增长态势。同时，电力成本的上涨降低了特种合金的盈利能力。为此，我们预计公司2008年全年的营业收入增速为22.22%，归属于母公司所有者净利润上升3.21%。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.213元、0.262元，以8月14日收盘价5.06元计算，08年动态P/E23.75倍，P/B0.87倍。考虑到公司是国内唯一一家以内燃机活塞作为主导产品的上市公司，和目前公司较低的P/B水平对公司股价的支撑，给予公司增持评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、电价上调导致的特种合金成本上升风险、原材料价格上升风险、市场风险、较高资产负债率下投资新项目可能引起的财务风险。