2008 年年报显示，公司全年实现营业收入83.76 亿元，同比下降39.06%；营业利润2448.69 万元，同比下降70.87%；归属于母公司所有者净利润1923.23 万元，同比下降75.80%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24 亿元；摊薄EPS 为0.04元，而07 年为0.55 元。

    铅锌价格大跌使收入同比下降39.06%。公司是我国最大的铅锌冶炼企业之一，其中锌产能50万吨，位居全国第一位。08年公司完成铅锌总产量49.2万吨，同比减少3.41%，但销售收入却同比下降39.06%，主要是由于08年国内铅锌价格大幅下跌所致。

    毛利率小幅提升难阻营业利润同比下降70.87%。报告期内，公司综合毛利率6.5%，同比提升0.4个百分点，主要是由于上半年铅锌及硫酸价格维持高位，使08年中期公司毛利率达10.2%；同时在下半年铅锌售价和原材料价格下降明显的情况下，公司合理控制了库存原料数量，期末锌精矿和铅精矿库存分别比期初减少9500吨和12000吨。但营业利润同比下降70.87%，一方面是由于国内外铅锌价格持续下滑使收入下降明显，特别是10月初以来的大幅下跌，使得售价与成本倒挂，导致第四季度毛利率为-7.9%；另一方面，铅锌价格暴跌也导致期末被迫计提存货跌价准备7175万元。另外，随着下半年硫酸价格最高跌幅高达90%，硫酸业务对公司的业绩贡献力度大幅减弱，也拉低了公司整体盈利水平。

    非经常性收益难掩“真实净利润”的亏损。08年公司实现小幅盈利，主要是由于：1）报告期内实现投资收益11005万元，其中出售西部矿业1000万股股权，取得股权转让收益6758万元；存货套期保值实现收益3436万元；2）公允价值变动收益增加，主要是由于套期保值形成年末持仓浮动盈利2188万元；3）营业外收入大幅增加，主要是由于获得Raffmet Pte Ltd.公司违约金5793万元。

    但扣除上述非经常性收益以及存货跌价准备的计提，报告期内归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元。

    盈利预测。我们预计公司09年归属于母公司所有者的净利润2788万元，2009年、2010年EPS分别为0.05元和0.18元，以3月9日收盘价6.81元计算，对应动态市盈率分别为136倍和38倍，维持公司“中性”的投资评级。