公司09 年中期实现营业收入36.75 亿元，较上年同期降低21.89%；实现利润总额1656 万元，较上年同期减少11097 万元，减少87.02%。主要是受金融危机影响，铅锌等产品价格较上年同期大幅下跌，其中锌锭价格较上年同期下降了36%，铅锭价格下降了40%，硫酸价格下降了86%。

    主营业务毛利率较上年减少1.42 个百分点，其中：锌及锌合金毛利率为11.22%，增加7.92 个百分点，主要是因为公司在年初原料价格低、市场观望氛围浓时，采购了一批锌精矿，规避了部分原料涨价风险，增加了锌产品的毛利；稀贵金属毛利率为8.02%，减少18.57 个百分点，一方面是由于电银销售价格的下跌，另一方面是由于公司对粗铜回收系统进行了改造，影响了粗铜的生产和销售量，造成毛利减少较多；硫酸毛利为-9.12%，减少92.16 个百分点，主要是由于硫酸销售价格的大幅下跌，上半年硫酸平均销售销售价格较上年同期下跌了86%；其他产品毛利率减少了31.11 个百分点，主要是副产品精镉、精铋销售价格下跌所致。

    公司今年上半年铅锌总产量 26.08 万吨，同比增长 8.87%，基本实现全年计划的一半，09年锌43万吨，铅9.6万吨应能实现。公司当前锌产能为45万吨，热镀锌合金产能30万吨，铸造锌合金4.5万吨左右。目前锌合金售价与锌锭差不多，成本也相差不大。循环经济直接浸出炼锌项目计划于明年初投产，届时产能将增加到55万吨以上。

    公司目前仍没有自己的矿资源，这成为制约公司盈利能力提高的瓶颈。所需精矿20%来源于国外，80%来自于国内。公司也在寻找与国内矿山的合作机会，但目前没有明确动向。公司08年底采购的低价原料上半年已经用完。下半年按现在的锌均价来算，锌产品的毛利率将恢复到正常的盈利水平6-7%左右。

    公司今年一季度实现净利润480 万元，二季度盈利能力提高，实现989 万元。随着公司主要产品价格的回升，公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下，公司主要产品下半年的价格将高于上半年，我们认为，公司09、10 年的每股收益将为0.08 元、0.15 元，目前估值不低，给予公司中性的投资评级。