09 年1~3Q 利润同比大幅下滑，基本符合预期

    国投中鲁09 年1~3Q 营业收入6.63 亿元，同比下滑39.1%；净利润0.07 亿元，同比下滑88.29%；每股收益0.035 元，同比下滑87.72%。公司业绩大幅下滑的主要因素是近3 季度苹果汁出口价格下跌过半，市场对此已消化，业绩符合预期。

    苹果收成高于预期，生产成本居高不下

    今年中国苹果的收成好于市场之前的预期，而且苹果质量同比提高不少。今年公司收购的苹果原料中，加工残次果减少，商品果比例明显提高，因此原料收购成本并未因苹果丰产而有所下降，目前西部地区的苹果收购价格约500~600元/吨，东部地区超过700 元/吨，按照这一收购价格，目前生产的苹果汁成本涨幅较大，高于销售价格的涨幅。

    全球苹果汁行业复苏进度低于预期

    目前行业复苏进度低于我们之前的预期。虽然苹果汁价格已经由600 美元/吨反弹至750~850 美元/吨，但是实际成交进度缓慢，供求双方的观望情绪浓厚。企业由于生产成本较高，低价出售意愿不强，国际买方仍有少量存货，提价采购意愿不强。由于国际浓缩橙汁价格持续处于上涨通道中，因此我们仍然维持全球苹果汁行业进入全面复苏的判断。苹果汁有着以时间换空间的光明前景。

    风险提示

    因保护果农收益，2010 年度公司的原料收购成本居高不下；人民币加速升值，增加公司汇兑损失。

    进度虽慢但方向光明，给予“谨慎推荐”评级

    虽然全球苹果汁行业的复苏进度低于预期，复苏价格尚未得到销售放量的确认，但是，行业复苏的方向明确，公司盈利的低谷时期已过，因此我们给予国投中鲁“谨慎推荐”评级，2009、10 年盈利预测分别为0.05、0.36 元/股。