本报告导读：

    公司生态浆纸、园林、化工、农林协同发展，践行供应链低成本策略，净利增速和盈利水平改善明显，加快生态业务转型，双轮驱动带来新增长点。

    投资要点：

    上调目标价至4.77元，维持中性评级。公司发布2020年中报，浆纸业务在产能整合重组后逐渐恢复，园林业务借助诚通凯胜优质设计服务能力及央企背景获取订单，维持2020~2022 年EPS 为0.22/0.24/0.26 元，考虑公司造纸+园林双主业同步发展，参考造纸及园林同业给予公司一定估值溢价，给予2020 年约22 倍PE，上调目标价至4.77 元，维持中性评级。

    业绩符合预期，净利增速和盈利水平改善明显。公司2020H1 实现营收30.46 亿元（-2.65%），归母净利润1.40 亿元（+384.18%），其中园林业务实现营收4.02 亿元，净利润0.32 亿元；综合毛利率达到19.33%，同比提升4.65pct，净利率大幅提升3.68pct 至19.33%。

    生态浆纸、园林、化工、农林协同发展，践行供应链低成本策略。公司浆纸联动，充分发挥集采优势和自产化机浆优势，原材料价格同比下降，借助央企背景充分挖掘出版订单，纸产品价格保持稳定，保证连续生产、稳定销售。5 月下旬随着疫情得到有效控制，文化纸需求增多、产能控制、下游渠道信心恢复，厂家订单逐步均衡。2021 年为中国共产党建党100 周年，2020 年下半年党政类出版刊物陆续推出将利于扩大文化纸市场需求。

    加快生态业务转型，双轮驱动带来新增长点。诚通凯胜在稳定原有业务基础上，积极战略布局新业务增长点，探索“以市政园林+为主、流域生态综合整治为补充的双轮驱动”的发展模式，进行服务模式创新，利用大数据管理和引进第三方投资轻运营以增强项目竞争力和服务品质。

    风险提示：PPP 政策和项目风险，宏观经济波动风险，原材料及纸价波动