事件：

    　　公司3 月8 日晚发布业绩快报，2020 年实现营业收入71.16 亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润4.14 亿元，同比增长32.26%，实现扣非净利润3.77 亿元，同比增长49.27%。其中，2020Q4 实现营业收入22.29亿元，同比增长1.36%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下降26.11%。

    　　点评：

    　　行业景气向上，四季度环比增长。受益于行业景气上行带动盈利提升，公司2020Q4 营收、净利润环比增长较快，同比增速1.36%、-26.11%较Q3 的3.54%、48.06%有所降低，主要因2019 年提价启动时间较早以及浆价成本下降导致的2019Q4 高基数导致。公司Q4 净利率6.57%，较前三季度净利率5.48%明显提升。

    　　浆价持续上行，公司低成本优势明显。2020Q4 以来纸浆期货价格推动现货快速上涨，目前浆价较2020 年低点上涨超50%，在限废令助推下纸浆需求旺盛，预计浆价2021 全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率约50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产20 万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。同时，公司背靠中国纸业，通过期现货加提前采购方式将浆价控制在2020 年11 月较低水平，纸浆成本优势明显，在浆价助推纸价快速上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。

    　　行业需求向好，新增产能助力业绩提升。文化纸方面，受益于2021 年建党100 周年，预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面，在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85 万吨、包装纸15 万吨造纸产能，公司依托中国纸业集团未来有望整合资源，预计到2022 年公司有望增加文化纸50 万吨、包装纸20 万吨产能，满足市场需求，产能扩张将助力公司业绩提升。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 分别为0.23/ 0.40/ 0.57 元，当前股价对应PE 分别为23.74/ 13.52/ 9.59x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。