事件

    　　公司发布三季度报告：2021Q1-3 实现营业收入57.76 亿元，同比+18.18%；归母净利润3.57 亿元，同比+33.39%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比+41.54%。经营性现金流净额1.54 亿元，同比-69.70%；ROE（加权）4.12%，同比+0.91pct；EPS（基本）0.202元，同比+32.89%。

    　　其中Q3 实现营业收入18.66 亿元，同比+1.31%；归母净利润4711.38 万元，同比-63.03%；扣非归母净利润3305.71 万元，同比-70.91%。

    　　简评

    　　Q3 文化纸价下行、成本提升，业绩承压回落。5 月以来受淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行，双胶纸、铜版纸价格持续下行，Q3 均价为5454、5445 元/吨，同比+40、+190 元/吨，环比Q2-1200、-1400 元/吨，但Q2 高价木浆成本预计在Q3 逐步消化，根据卓创数据，Q2 针叶浆、阔叶浆均价5162、6777 元/吨，同比+1400、+2200 元/吨，木浆和能源成本均处于高位，公司文化纸盈利承压，业务占比50%+，导致Q3 单季业绩同比下滑63%。

    　　预计Q4 文化纸价有所回升、箱板价格坚挺、成本压力有所缓解，公司造纸板块盈利环比改善。目前文化纸价格处于近五年的底部区间，Q4 双控限电预期、行业开工负荷显著下滑（双胶纸9 月开工率52%，同比-13pct），叠加采购招标有序推进，社会库存和企业库存下滑，文化纸价回暖，10 月初提价300 元/吨落地，预计未来纸价平稳，同时Q4 纸浆成本将环比下滑，Q3 针叶浆、阔叶浆价为6244、4727 元/吨，环比Q2 均价-450、-550 元/吨，同时煤炭价格受宏观调控，预计逐步降低，Q4 盈利有望环比改善。

    　　近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，强调生态保护与修复与生态碳汇开发，利好公司生态园林业务、林业碳汇发展：

    　　生态园林业务方面，《方案》提出实施生态保护修复重大工程，加强草原、河湖、湿地生态保护修复，整体推进海洋生态系统保护和修复等。公司2017 年收购诚通凯胜切入生态业务，目前采取“生态园林+流域生态综合整治”双轮驱动，在流域生态修复方面持续加码布局，并借助央企母公司中国诚通集团，布局乡村振兴、蓝色海湾、黄河流域生态保护等一批国家发展战略的中标工程项目开工建设；2020 年以来公司中标项目金额快速增长，中标总额42 亿元，2021H1 中标项目19 个，中标合同额共计12.6亿元，为后续业绩提供支撑，上半年市政园林收入7.7 亿元，同比+90%。

    　　林业碳汇方面，《方案》提出建立生态系统碳汇监测核算体系，开展森林、草原、湿地、海洋、土壤、冻土、岩溶等碳汇本底调查、碳储量评估、潜力分析，建立健全能够体现碳汇价值的生态保护补偿机制，研究制定碳汇项目参与全国碳排放权交易相关规则。

    　　公司林业碳汇业务优势明显、布局领先，预计随着CCER 恢复备案，公司林业碳汇业务将加速开展，为公司贡献业绩。一方面，公司拥有200 万亩林业基地，2017 年已完成首单碳汇交易，2021 年6 月，公司与包钢股份签署碳汇合作协议，公司从自有林地碳汇量开发等三个方面保障提供包钢股份不少于200 万吨/年的CCER 的自愿减排指标，排放周期不少于25 年；另一方面，公司积极推行代运营模式，公司已经与湖南省山森林业签订100万亩碳汇资源开发协议、与浙江省丽水市发改委、签订林业碳汇合作协议、与宁波市奉化区人民政府达成战略协议。

    　　投资建议：我们预计岳阳林纸2021-2023 年营业收入分别为83.5、91.6、113.7 亿元，同比增长17.4%、9.6%、24.1%；归母净利润分别为4.7、4.9、6.6 亿元，同比增长12.3%、5.4%、35.5%；对应P/E 为27x、26x、19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行影响需求；原材料价格波动等。