事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收38.66 亿元，同比下降1.12%；归母净利润3 亿元，同比下降3.41%；基本每股收益0.17 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收21.97亿元，同比提升12.84%；归母净利润1.75 亿元，同比提升22.51%。

    原材料价格大幅上涨，公司毛利率同比有所下滑。报告期内，公司综合毛利率为17.85%，同比下降2.5 pct。其中，22Q2 单季毛利率为17.2%，同比下降4.82 pct，环比下降1.5 pct。公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：上半年纸浆及木片等原材料价格大幅上涨，带动成本提升。

    期间费用率有所优化，公司净利率总体维稳。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为10.02%，同比下降1.05 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36% / 3.86% / 2.55% / 2.25%，分别同比变动-0.21 pct / -0.26 pct / -0.62 pct / +0.04 pct。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为7.81%，同比下降0.18 pct；22Q2单季公司净利率为8.05%，同比改善0.6 pct，环比改善0.56 pct。

    主营浆纸业务稳健增长，包装用纸、出口业务表现亮眼。报告期内，公司制浆造纸业务实现营收28.07 亿元，同比增长6.84%。其中，印刷用纸、包装用纸、工业用纸、办公用纸分别实现营收22.28、4.74、0.4、0.64 亿元，分别同比变动+5.35%、+40.94%、-15.63%、-49.84%。其中，包装用纸业务增长强劲，经济增长、消费升级带动纸袋纸需求增长，同时，国外经济增长背景下，伸性纸袋纸出口需求持续增多。此外，公司把握国外纸产品需求增长，纸价高于国内的市场契机，积极发展出口业务，报告期内其他地区实现营收4 亿元，同比增长超56 倍。

    积极拓展生态工程业务，持续布局林业碳汇把握碳中和机遇。市政园林方面，上半年受疫情及经济下行影响，生态园林业务面临一定压力，但伴随相关国家政策出台，后续仍具备较大发展前景，报告期内市政园林业务实现营收3.94 亿元，同比下降48.53%。林业碳汇方面，公司打造森海碳汇业务平台持续布局林业碳汇业务，报告期内已布局22 个省，对接客户186 个县区，签署正式碳汇开发合同6 份，涉及林区面积3,250 万亩，预计到2025 年末将累计签约林业碳汇5,000 万亩，报告期内，公司林业业务实现营收2.16亿元，同比增长45.82%，碳汇业务实现营收622.64 万元。

    投资建议：公司以造纸业务为基础，不断优化传统业务运营效率，加快产业布局，未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.4 / 0.48 / 0.58 元/股，对应PE 为14X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。