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    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入64.24 亿元，同比上升11.21%；归母净利润4.74 亿元，同比增长32.63%；扣非归母净利润4.36 亿元，同比上升35.69%；基本每股收益0.27 元/股。

    国元观点：

    业绩维持稳健增长，行业景气度预期回暖下看好后续成长虽然受疫情扰动下消费需求不振影响，但自二季度开始随着文化纸等提价逐步落地，“二十大”大背景下主题类图书市场旺盛，叠加公司海外出口产品实现高增，业绩实现边际改善。分季度来看，公司22Q1-3 分别实现营收16.69/21.97/25.57 亿元，同比-14.97%/+12.84%/+37.06%；实现归母净利润1.24/1.75/1.74 亿元，同比-25.63%/+22.51%/+269.95%。从需求端看，预计伴随疫情影响边际减弱，整体消费预期回暖，需求端有望持续释放；从供给端看，预计行业产能出清下公司有望强者恒强，库存去化有望加快。供需格局改善下公司业绩有望实现持续修复。

    盈利水平整体保持韧性，费用管控能力持续提升归因于木浆等原材料价格仍处高位致公司盈利能力有所承压，但超50%的自产浆供给率以及文化纸提价逐步落地使得公司盈利水平整体保持韧性。

    22Q1-3 公司综合毛利率同比下滑1.04pcts 至16.90%，其中22Q1-3 毛利率为18.70%/17.20%/15.47%，同比-2.40pcts/-2.40pcts/+2.61pcts。费用端，销售费用率下降0.41pcts 至1.30%；管理费用率同比下降0.73pcts 至3.35%；财务费用率同比下降0.24pcts 至2.05%。净利率方面，前三季度净利率同比上升1.20pcts 至7.44%。预计后续伴随供需关系格局改善，原材料成本以及海运成本逐步企稳下降，公司盈利能力有望持续改善。

    碳汇业务成长可期，后续有望成为公司新增长曲线为响应国家“双碳”战略号召，公司积极搭建碳汇开发专业平台。公司现有近200 万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计2025 年累计开发林业碳汇5000 万亩。公司碳汇业务现已布局22 个省，对接客户186 个县区，持续精进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学的全域开发合作模式探索。若后续CCER 正式重启，碳汇业务有望成为公司业绩新增长极。

    投资建议与盈利预测

    考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖，作为林浆纸一体化龙头企业公司成长势能充足，我们预计公司2022-2024 年实现营收90.23/101.62/112.34 亿元，归母净利润为6.63/8.01/9.55 亿元，EPS 为0.37/0.44/0.53 元，对应PE 为14.30/11.83/9.92 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料波动风险；需求不及预期风险；林业碳汇业务拓展不及预期风险。